1. La recuperación de la economía norteamericana. El mercado comienza a descontar un escenario de incremento en las tasas de interés, dada las señales de recuperación. Este escenario hizo que el flujo de inversión tenga como dirección al mercado norteamericano, por ende, aumentó la demanda por dólares.

2. Menor crecimiento de la economía China. En el segundo trimestre, se reportó un crecimiento interanual de 7.9%, inferior al 18.3% del primer trimestre. Esta desaceleración generó una menor demanda por las materias primas suministradas por la región.

3. Inestabilidad política. Las recientes elecciones en Perú, el proceso constituyente y próximas elecciones en Chile, las protestas en Colombia, las tensiones políticas en Brasil y las distorsiones cambiarias en Argentina, son ejemplos del incremento del riesgo político que provocó un aumento en la demanda por divisas.

La tendencia en el último mes generó ganadores y perdedores entre los agentes económicos.

Por el lado de los ganadores ubicamos a los exportadores, especialmente a los productores de petróleo y cobre que, ante el incremento en los precios de estos productos y el debilitamiento de los tipos de cambio en sus monedas, están reportado una mayor rentabilidad en términos de su moneda local.

Otro ganador son los receptores de remesas en dólares, tal es el caso de familias en Colombia que cuentan con recursos provenientes de Estados Unidos o Panamá, familias que incrementan su poder de compra en función de la depreciación del Peso.

En cuanto a los perdedores, están los importadores, que ahora tienen que pagar más en términos de moneda local para abastecer sus inventarios, provocando incremento de precios a lo interno de sus economías, generando riesgo de inflación.

También se ven afectados los deudores en divisas, que tendrán que buscar más recursos para hacerle frente a sus compromisos financieros denominados en dólares. Este elemento es de especial atención dado que la mayoría de los países en la región tuvieron que acudir a los mercados internacionales para financiar programas que ayudasen a solventar la situación derivada por el Covid-19.

De mantenerse la tendencia de fortalecimiento, podríamos ver los siguientes efectos en Panamá: más entradas de recursos financieros al Centro Bancario Internacional y más importaciones de bienes procedentes de estos mercados. Por otro lado, podríamos experimentar menores ventas de productos panameños que contengan un alto porcentaje de componente local y menores entradas de turistas, elemento necesario para la recuperación económica.

La tendencia en el fortalecimiento del dólar norteamericano frente a las monedas locales podría continuar si el riesgo político en la región aumenta.

El autor es financista.

Las presiones inflacionarias no solo han adelantado un año la posible alza, sino que, para algunos miembros de la FED como James Bullard, estas son tan fuertes que él podría ver un ajuste en el 2022, algo que el mercado ha anticipado en el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años, el cual pasó de 0.92% en diciembre a 1.45% el viernes pasado.

Este incremento podría tener efectos negativos en la región en los siguientes aspectos:

• Disminución del crecimiento económico. La región depende de las exportaciones de materia primas, existiendo una correlación de 60% entre los niveles de crecimiento económico y el de los precios de estas. Incrementos en las tasas de interés reduciría la demanda de materias primas, disminuyendo el crecimiento económico y retrasando la recuperación en la región.

• Cambios en las tendencias de los flujos de capital. En el 2020, la inversión de cartera en la región registró una salida neta de $1,401 billones, resultado de los niveles de incertidumbres y de los rendimientos de algunos activos financieros principalmente en EU. Se proyecta que en el 2021 y 2022 esta tendencia sea revertida con entradas estimadas por el FMI en $3,608 y $5,631 billones respectivamente, sin embargo, un aumento en las tasas de interés en los mercados desarrollados pondría en peligro este cambio de tendencia, disminuyendo la disponibilidad de recursos.

• Caídas en los niveles de inversión. Para recuperar los niveles de actividad pre-Covid-19, la región tiene que hacer un esfuerzo en impulsar nuevas inversiones, superando un coeficiente de 19% del PIB. Sin embargo, al subir los tipos de interés en las economías más desarrolladas, el premio por inversión en mercados emergentes aumenta, disminuyendo las oportunidades de las nuevas inversiones.

• Aumento en las tasas de interés locales. Los gobiernos en la región incrementaron su endeudamiento para hacerle frente a las situaciones de salud generadas por la pandemia, por lo que la necesidad de obtener nuevos recursos aumentará, lo que repercutirá en las tasas de interés locales.

• Incremento de la inflación. Un aumento en las tasas de interés disminuiría el valor de las monedas locales frente al dólar, generando mayor costo de las importaciones, derivando en más inflación de la existente en la región y forzando a los bancos centrales a endurecer sus políticas monetarias.

El mercado ha descontado que los niveles de tasas cero no son sostenibles, por lo que una política monetaria restrictiva es el probable escenario en que las empresas y los gobiernos operen en los próximos meses.

El autor es financista

Para México, segunda economía en tamaño de América Latina, Fitch Ratings ratificó la calificación BBB- con perspectiva estable, manteniendo el grado de inversión en sus instrumentos soberanos.

La otra economía, Colombia, quinta de la región, recibió una disminución por parte de Standard and Poors (S&P), pasando de BBB- a BB+ con perspectiva estable. Con lo cual, para esta calificadora la deuda soberana colombiana perdió su grado de inversión, ubicándola en la categoría especulativa.

¿Cuáles fueron los principales argumentos en que se basaron las calificadoras para su evaluación?

Referente a México, la calificadora destacó que los niveles de endeudamiento sobre el PIB son ligeramente inferiores a economías de similar calidad crediticia, además indicó que la política macroeconómica es consistente, finanzas externas relativamente estables y sólidas. Además, la calificadora incrementó la proyección de crecimiento del PIB para el año, al pasar de 4.2% a 5.0%, basado entre otros argumentos en el aumento de la demanda en Estados Unidos por productos mexicanos.

Mientras que la rebaja a la deuda colombiana se basó en el reciente deterioro de la posición fiscal, empeorado al no poder ubicar mecanismos de contención del gasto y con una baja posibilidad de generar una reforma fiscal que revierta en el corto plazo ese deterioro luego del retiro del proyecto de reforma, iniciativa que dio origen a las movilizaciones populares.

Dado el nivel de deterioro estructural de las finanzas públicas colombianas, los mercados contemplan la pérdida del grado de inversión que aún le mantienen las otras calificadoras e incluso algunos analistas consideran que podría darse otra rebaja durante el año.

Resulta paradójica esta historia, ya que, por un lado, tenemos a México, quien al declararse imposibilitado de honrar sus compromisos hace casi cuarenta años, originó la crisis de la deuda de los años ochenta, actualmente gobernado por un Ejecutivo que ha sido catalogado de populista por algunos sectores, hoy su deuda es vista de manera favorable por las calificadoras.

Mientras que, por otro lado, tenemos al mejor pagador de deuda en la región, que incluso en la crisis de los ochenta siempre cumplió y es gobernado por un ejecutivo pro mercado, y hoy se cuestiona la calidad de su crédito.

¿Cómo han reaccionado los mercados? En cuanto al diferencial de la deuda soberana mexicana respecto a los papeles del tesoro norteamericano, estos han disminuido 20 puntos básicos en relación con el registrado en diciembre, mientras que para los colombianos se han incrementado en 24.

Los índices bursátiles también reflejan esta situación. En México, el IPC registra un rendimiento en lo que va del año de 12.7%, mientras que el colombiano tiene una pérdida de 20.7%. En la última semana el peso mexicano perdió 0.8% frente al dólar estadounidense, mientras que el colombiano 2.13%.

Lección de esta historia: preservar la prudencia fiscal de manera consistente, de lo contrario las consecuencias serían negativas.

El autor es financista

Igualmente, el informe muestra que las economías más afectadas en el 2020, podrían registrar en el 2021 las mayores tasas de expansión: Panamá 12.0% y Perú 8.5%. ¿Cómo avanza la recuperación en esas economías? En el caso de Panamá, indicadores vinculados al sector externo muestran resultados positivos para los dos primeros meses del año en comparación con el mismo período del 2020 (pre-declaración de pandemia): ingresos por peajes del Canal (5.0%), movimiento de contenedores en los puertos (4.0%) y valor de las exportaciones de bienes (40.5%). Mientras que se espera mejoría en la demanda interna en los próximos meses, dado el levantamiento de las restricciones a la movilidad y el avance del programa de vacunación. En Perú, el aumento en el precio del cobre, el incremento en las exportaciones no tradicionales y el prudente manejo fiscal, dan sustento a la continuidad de la recuperación que se ha observado desde finales del 2020.

Sin embargo, la polarización política derivado de los resultados de la primera vuelta electoral, ha generado cierto nivel de preocupación entre algunos inversionistas, que, de materializarse podrían poner en riesgo dicho proceso de recuperación. De forma general, la región tiene altas posibilidades de recuperación para el año, sobre todo por condiciones externas favorables. ¿Convergen la recuperación económica y las de los principales mercados accionarios? El principal índice de Brasil perdió 5.4% de su valor en términos de dólar norteamericano, en lo que va del año. Caída asociada tanto al mal manejo de la pandemia como a la inestabilidad política generada por el propio ejecutivo, pese a que se pronostica un crecimiento 3.7%. En Argentina, en donde se espera una expansión de 5.8%, el indicador más relevante ha retrocedido 15.6%, ubicando la relación de precio/utilidad en 16.2 veces, de las más bajos en la región. Por el contrario, el IPC de la Bolsa Mexicana reportó una ganancia de 10.6% en lo que va del año, con niveles de precio/utilidad de 18.5 veces. La proyección de crecimiento de la economía mexicana es de 5.0%. La convergencia de la recuperación de los mercados accionarios y la economía es una asignatura pendiente para el resto del año.

El autor es financista.

En las últimas semanas, el rendimiento de este instrumento se ha incrementado, cerrando el pasado viernes en 1.635%, el más alto en lo que va del año, sonando alarmas de posible aumento del costo del dinero dado el surgimiento de temores inflacionarios. ¿Qué sustenta estos temores?

Exceso de liquidez: Tras la aprobación del tercer paquete de estímulo por $1.9 millones de millones, incrementando la liquidez, algunos analistas vaticinan eventuales presiones inflacionarias.

Reactivación de la demanda: Con los avances en la vacunación y la eliminación de las restricciones de movilidad, se espera la reactivación de la demanda rezagada por la pandemia.

Incremento de los precios de las materias primas: Debido a la reactivación de la demanda, los precios de las materias primas se han incrementado en lo que va de año. Igualmente, el reciente informe del índice de precios al productor evidencia un incremento en los precios de los insumos, que podría trasladarse a los bienes finales.

Estos movimientos en los rendimientos han traído perturbaciones en los mercados de deuda y de divisas. Los precios de los instrumentos de mediano plazo, especialmente los de mejor calidad, han registrado caídas en las últimas semanas debido al movimiento en los Treasurys (Bonos del Tesoro de Estados Unidos) y el dólar se ha fortalecido frente a las demás divisas, especialmente el euro, en donde el Banco Central Europeo ha indicado que mantendrá los rendimientos de sus bonos en niveles bajos para no entorpecer el proceso de recuperación económica.

¿Cómo nos afectan estas perturbaciones? Estas perturbaciones son el reflejo de los temores de incremento en las tasas de interés. Estos temores ya han incidido en los precios de los bonos panameños que cotizan en los mercados internacionales, por ejemplo el Bono 2060 pasó de 118.0% en enero a 97.7% la semana pasada. Afectación que ha sido mayor que el derivado por la disminución de la calificación de riesgo por parte de Fitch Ratings recientemente.

Por lo tanto, el costo del dinero puede aumentar con su consabido efecto negativo en cascada sobre las actividades económicas.

En cuanto a la apreciación de dólar, esto puede disminuir la capacidad de venta de nuestros productos en mercados no denominados en esta divisa y de los servicios que ofertamos a nuestros vecinos, generando riesgo de retrasar la recuperación económica.

Por otro lado, algunos analistas consideran que el exceso de liquidez que hay en el sistema es tan grande que pasará mucho tiempo para que los activos comiencen a absorberlos, igualmente consideran que la recuperación económica mundial es prioridad, por lo que un incremento en las tasas de interés pondría en peligro esta recuperación, descartando un endurecimiento de la política monetaria.

De esta manera, la próxima reunión de la Reserva Federal (Fed) es vital para entender las señales sobre el costo del dinero y el devenir de la reactivación económica pospandemia.

El autor es financista

Este grado, alcanzado hace poco más de una década, facilitó el acceso a recursos baratos tanto para la deuda soberana, que permitió financiar proyectos de inversión, impulsor del dinamismo económico, como para emisores corporativos, incluyendo bancos, que transmitieron esa reducción al circuito económico.

Como coincidencia, la semana pasada el bono del Tesoro Norteamericano a 10 años, instrumento de referencia, experimentó un ajuste en su precio, ubicándose en su nivel más bajo del año, afectando los precios de los instrumentos de los mercados emergentes, por ejemplo, el bono de Chile, con vencimiento en el 2032 cayó 84 puntos básicos; el de Perú, 105; y el panameño perdió 220 puntos.

Por lo que parte de la caída de los bonos panameños es explicado por el ajuste sistémico.

Más allá de la discusión de qué originó la caída en los precios es imperativo el debate sobre las causas de la rebaja en la nota.

Por un lado, la causa coyuntural se atribuye a las medidas tomadas por Panamá para prevenir el contagio de la Covid-19, que generaron una de las peores caídas económicas en el mundo, mientras que los niveles de afectación relativa fueron de los más altos de la región, impactando negativamente en la relación deuda/PIB.

Por otro lado, entre las principales causas estructurales están la debilidad de las finanzas públicas y el problema del sistema público de pensiones.

En este sentido, los ajustes necesarios podrían ser:

a) Mantener la sostenibilidad fiscal: Un replanteamiento de la estructura fiscal que preserve la esencia del sistema territorial, amplíe la base impositiva sin incrementar las tasas de impuestos, acompañado de un ajuste en los gastos, elimine exoneraciones y focalice subsidios puede preservar la sostenibilidad fiscal.

b) Encarar el problema del sistema definido de pensiones: Existe fuerte preocupación de que, en el corto plazo, el déficit actuarial del subsistema definido se convierta en un déficit de efectivo. Encontrar prontamente una solución que, aunque dolorosa sirva para mantener la paz social y la estabilidad económica es inaplazable.

Igualmente, la pandemia evidenció la urgencia de realizar ajustes estructurales significativos, pues desde hace más de 25 años no se efectúan reformas profundas y con la llegada abrupta de la revolución industrial 4.0, la necesidad de retomar los esfuerzos reformadores cobra mayor relevancia.

Estas reformas deben incluir la adecuación de nuestro sistema educativo a las competencias de la era de ciberinteligencia. También debemos replantearnos la viabilidad de eliminar ciertas restricciones o excesivas regulaciones que solo limitan la iniciativa empresarial sin resultados efectivos en alcanzar los objetivos planteados.

Para algunos analistas, a partir de hoy los instrumentos panameños pueden comenzar a recuperar territorio, sin embargo, para evitar mayor afectación a futuro, es recomendable aprovechar la oportunidad y enfocarnos en realizar los ajustes necesarios.

El autor es financista

Pese al entorno, algunos activos financieros mostraron resultados favorables. Superada la incertidumbre que se dio al decretarse la pandemia global en marzo, la renta variable norteamericana recuperó terreno, cerrando el año con niveles récord de cotización y generando rendimientos de 46.3% en el Nasdaq; 16.3% el S&P 500; y 7.2% en el Dow. En Asia, donde se ha dado un manejo eficiente de la situación, los inversionistas ubicaron oportunidades en acciones, dando como resultado rendimientos de 36.7% en el índice de Shanghái y 22.3% del Nikkei.

Igualmente, en busca de refugios seguros, los inversionistas colocaron sus recursos en instrumentos del tesoro norteamericano y en oro, con rendimientos de 10.0% y 24.6%, respectivamente.

En cuanto a la recuperación económica, se prevé que Estados Unidos regrese a los niveles previos a la Covid-19 en 2021. En el caso de Europa, se estima que le tomará más tiempo y para China, única economía importante que experimentó crecimiento positivo durante 2020, se espera que crezca 7.9% en el 2021.

En América Latina la historia es diferente. Con pocas excepciones, los sistemas públicos de salud son deplorables, colapsando con la pandemia. En el plano económico, la aparición del virus coincidió con una fase recesiva del ciclo económico, en donde el crecimiento promedio de los últimos 10 años hasta 2019 había sido de apenas 2%, debido al final del ciclo alcista en el precio de las materias primas, el endurecimiento de las políticas monetarias en los mercados desarrollados y a las perturbaciones políticas y sociales, lo cual dio como resultado un incremento en el desempleo y deterioro de las finanzas públicas.

Los rendimientos negativos de la renta variable de la región reflejaron la difícil situación, pues los retornos del Bovespa, Merval de Argentina e IPC de México fueron de -20.1%, -12.5% y -4.2% respectivamente. La divergencia entre los resultados de los mercados accionarios norteamericanos y asiáticos y los de América Latina son explicados por la velocidad con la que las empresas de estos mercados adoptaron las prácticas de la cuarta revolución industrial, mientras que en las nuestras se hacen los esfuerzos para terminar de acoplarse a la tercera.

Por otro lado, dado el exceso de liquidez mundial, generado por las políticas de estímulo en los mercados desarrollados, los gobiernos acudieron a los mercados internacionales a captar recursos para enfrentar la delicada situación de salud pública, incrementando el endeudamiento, presagiando una presión fiscal en los próximos años.

Esto crea nubarrones en el panorama, pues un manejo poco adecuado de la crisis y de la situación fiscal provocará complicaciones políticas, sociales y económicas.

El autor es financista

Para emitir un juicio valorativo sobre el instrumento, es imperativo conocer primero en qué consiste el índice.

El NQH2O Index es el resultado de una asociación entre diseñadores de soluciones financieras (Veles Water), expertos en fijación de precios y negociación sobre agua (West Water Research, LLC) y NASDAQ, con el objetivo de contar con un seguimiento a los precios de los derechos al uso del agua para fines agrícolas e industriales en el estado de California, el estado con el mercado más grande de negociación de estos derechos en los Estados Unidos, con montos calculados alrededor de $2.6 billones entre los años 2012 y 2019.

El valor del índice se calcula sobre una base de acre-pie, el cual es una medida de volumen del agua y equivale a 1,233.5 metros cúbicos, este valor es difundido todos los miércoles en la mañana y es el resultado de los precios promedio ponderados de las transacciones ocurridas la semana previa.

El primer valor del índice data del 31 de octubre de 2018, siendo de $371.11 acre-pie. Mientras que el valor para el 9 de diciembre fue de $489.11 acre-pie, con una variación de 105.5% en relación al inicio del año, como resultado de la apreciación del derecho al uso del agua en un año de fuertes olas de calor e incendios forestales.

En cuanto al instrumento, estos se cotizan en CME Globex y el lote de cada contrato es de 10 acre-pie, por otro lado, este es un contrato financiero, es decir que no hace entrega física del subyacente.

Por ejemplo, si un agricultor en California está previendo una sequía para el año, para protegerse del riesgo de incremento en el precio del derecho de uso de agua, este compraría contratos a futuros, de manera que si al llegar la fecha de liquidación del contrato y el precio al contado es superior al de ejecución del contrato, el precio del futuro se incrementará hasta igualar al del mercado al contado, de manera que el agricultor vende su contrato, con los fondos compra el derecho en el mercado al contado, eliminando pérdidas derivadas del incremento de precio de los derechos.

De esta manera, se administran mejor los riesgos de variación de precios en uno de los insumos más importantes para los productos agrícolas e industriales. Además, el valor del índice del derecho a uso de agua en California puede servir de guía para el precio de estos derechos en otros lugares del mundo, incluyendo nuestro país, por lo que podemos pensar que estos contratos serán el futuro para administrar mejor el recurso natural más vital del mundo.

El autor es financista

Este es el más reciente episodio de inestabilidad política que experimenta el país y con altas probabilidades de no ser el último.

El rechazo de un alto porcentaje de la población a la moción de “incapacidad moral permanente” se ha expresado en protestas callejeras que, para los analistas es la desaprobación a la desconexión que existe entre el Congreso y la población, más que un apoyo a la gestión de Vizcarra.

Aunado al convulso panorama político, la Covid-19 ha provocado afectaciones a la economía peruana: el producto interno bruto (PIB) decrecerá en 13.9%, situando el desempleo en 12.5%.

Estas cifras contrastan con los buenos resultados observados en los últimos 10 años, que habían hecho de la economía peruana una de las preferidas por los inversionistas: Crecimiento promedio anual de 4.5%, de las más dinámicos en la región, desempleo promedio de 6.8% y superávit fiscal.

Hasta el momento, el incremento de la incertidumbre política ha tenido un limitado impacto en los instrumentos peruanos.

El sol, su moneda, se cotizó al final de la jornada del viernes en 3.64 por dólar estadounidense, mientras que el viernes anterior la cotización se ubicó en 3.59, lo que refleja una pérdida de la moneda de 1.4%, niveles que son de los más altos en las últimas décadas.

Si bien es cierto la caída se ha estabilizado, la variación del sol en los últimos días es explicado por la incertidumbre que genera el no tener certeza de las políticas del nuevo gobierno.

En lo que se refiere al mercado accionario, el índice general de la Bolsa de Lima registró una variación negativa entre semana de 1.02% en términos de dólares. Cabe destacar que esta caída fue atenuada por la corrección del viernes, pues el día martes 10, el índice registró una caída de 7.4% una de las mayores sufridas durante el año.

Al cierre del viernes 13, el bono con vencimiento en 2030 registraba un rendimiento de 1.76%, con un diferencial de 88 puntos básicos con respecto al bono de referencia del Tesoro Norteamericano.

Una semana atrás, el diferencial era de 94 puntos. Aunque en términos de riesgo país, sigue siendo el de mejor percepción en la región, durante los días martes y miércoles el precio de estos bonos experimentó una reducción como resultado de olas de ventas.

Aunque estos impactos parecen focalizados, durante el fin de semana continuaron las protestas, que derivaron en la dimisión de Merino.

Para algunos analistas, existe cierta posibilidad de que la incertidumbre amplíe la afectación.

Estos acontecimientos son una lección de cómo una desconexión entre el legislativo y la población puede afectar aún a las economías más sanas.

El autor es financista

Estas características han sido parte de los pilares que le permitieron a Costa Rica gozar de progreso económico y social que superaba los indicadores de sus vecinos en la región, especialmente durante los convulsos años ochenta del siglo pasado.

Pero, ¿cuál ha sido el detonante de estas protestas?

En septiembre, el gobierno presentó ante la Asamblea un proyecto de acuerdo con el FMI, con el objetivo de contar con recursos para cuadrar sus cuentas fiscales. Sin embargo, este préstamo conlleva condicionantes como el incremento de impuestos y la reducción del gasto público, que generó descontento en la población, lo cual se añadió a la situación derivada de la aparición de la Covid-19 que ya tiene a la población con los ánimos crispados.

¿Cómo ha percibido el mercado esta situación?

Deuda soberana: Al viernes pasado, el bono costarricense con vencimiento en diez años rindió 7.96% con un diferencial de 718 puntos básicos frente al bono del tesoro norteamericano, mientras que en diciembre de 2019 este diferencial era de 345 puntos, lo que evidencia el incremento en el riesgo percibido.

Moneda: El colón se cotizaba el viernes en 602.22 por dólar norteamericano, al cierre de diciembre pasado la cotización fue de 571.32 por dólar, indicando una pérdida de valor de 5.1%.

Los inversionistas están mirando con cautela los activos costarricenses luego del retiro del proyecto de acuerdo con el FMI, pues no hay muchas alternativas para sustituir los $1,750 millones del préstamo, ya que nuevas deudas tanto en el mercado internacional como local sería oneroso, por el premio al riesgo que exigirían los inversionistas.

Por lo tanto, la mejor opción para muchos analistas es proseguir con las negociaciones con el FMI, que, aunque dolorosas, son necesarias para ajustar unas cuentas fiscales que están en déficit continuo desde el 2008.

Con estos recursos se podrán seguir financiando sus sistemas de salud y educativo, que son los mejores de la región.

Igualmente, este es el momento oportuno para impulsar reformas estructurales que permitan: a) recuperar el impulso que registraba la economía durante la década de los ochenta y noventa que fue deteriorándose hasta crecer a una tasa promedio de 1.8% en los últimos cinco años, elevando el desempleo a una tasa de 12.4% antes de la pandemia y b) reducir paulatinamente el endeudamiento, que podría llegar al 70% del producto interno bruto (PIB) este año.

Los efectos que causa en la economía la falta de reformas estructurales y el incremento del gasto público son elementos que Panamá debe observar para evitar caer en la situación que hoy vive Costa Rica, que cuenta a su favor con una institucionalidad bien cimentada, recurso humano de alto nivel y experiencia solventando este tipo de crisis.

El autor es financista.

Esta decisión se daría como parte del apoyo a la recuperación económica, luego de la aparición de la Covid-19. Apoyo que también incluye créditos a empresas y familias, así como compras sin precedentes de bonos en los mercados financieros, medidas que han contribuido a un desempleo de 8.4% en agosto, menor que el registrado en meses anteriores y a la estabilidad a los mercados financieros.

Sin embargo, la preocupación de la FED se centra en aquellas actividades económicas intensivas en contacto personal, las cuales demorarán en recuperarse. Esto sustenta su política expansionista, que ha sido bien recibida por el mercado.

La disminución del costo del dinero ha beneficiado al mercado accionario, que recuperó el terreno perdido en marzo pasado, pues Nasdaq tuvo un retorno de 26.8% desde febrero hasta el viernes pasado, mientras que el S&P 500 13.1% y el DOW 8.9%.

En el mercado de deuda también ha sido evidente el anticipo del ciclo expansionista.

La apreciación de los bonos del tesoro norteamericano que, al inicio de la crisis en marzo se explicaban en la búsqueda de refugio por parte de las inversionistas, ahora tiene un mayor sustento en expectativas de bajas tasas a futuro, de esta manera el rendimiento del bono a 10 años se ubicó en 0.67% el pasado viernes.

En la región, la expectativa también es de un ciclo expansivo, no solo por los pronósticos de que los principales bancos centrales mantendrán los intereses bajos en los próximos años, sino también por la apreciación que han registrado los bonos soberanos denominados en dólares norteamericanos.

Los bonos a 10 años de las economías más grandes, Brasil y México, registraron el viernes pasado rendimientos de 3.42% y 2.87% respectivamente. Meses atrás estos rendimientos superaban el 4.0%.

Esta tendencia se mantiene en emisores más pequeños, pero con mejor calificación de riesgo. En Perú y Chile el rendimiento fue de 1.77% y Panamá 1.98%, mientras que, en el mes de marzo, los rendimientos de esos emisores superaban también el 4.0%.

El escenario de bajas tasas de interés ha favorecido tanto a los inversionistas que mantenían posiciones en instrumentos de mercados emergentes, por la apreciación en los precios de sus inversiones, como por los agentes que han tenido acceso a recursos nuevos a costos bajos. Tal es el caso de la República de Panamá y otros emisores que operan en Panamá, que han incursionado favorablemente en los mercados internacionales.

Por otro lado, los inversionistas con excedentes de liquidez posiblemente se enfrentarán a un panorama en donde deberán escoger entre inversiones de bajos rendimientos.

Pensando en el programa de Invalidez, Vejez y Muerte (IVM) de nuestra Caja de Seguro Social, este será uno más de sus problemas, ya que los recursos de este fondo deberán ser invertidos en activos que posiblemente tengan menos retornos.

El autor es financista.

Junto al Nasdaq 100 es el único índice, entre los principales del mundo, que han mostrado retornos positivos en 2020.

Esta recuperación se da en medio de una contracción de la economía norteamericana de 32.9% en términos anualizados, la mayor desde que se tiene este registro, pero menor de lo que esperaban los analistas, que la ubicaban alrededor de 34%. Otra sorpresa fue el incremento de 6.2% en junio de los pedidos a fábricas, indicando una necesidad de reposición más rápida en los inventarios.

Los resultados económicos mejores en comparación con las expectativas pueden explicar la recuperación del S&P, pese a que aún persisten las afectaciones generadas por la Covid-19 y no hay certeza sobre cómo se decantará la situación ocasionada por esta pandemia.

Igualmente, las ganancias de las empresas durante este segundo trimestre superaron las estimaciones de los analistas, siendo las industrias de cuidados de salud y de tecnología, las de mejor desempeño, mientras que las cíclicas obtuvieron los peores resultados.

¿Qué podríamos esperar para los próximos meses? Para algunos analistas, no es descartable otra corrección en función de: a) las actuales valoraciones de 26.4 veces en precio/ganancia y 3.76 veces precio/valor libros son elevadas, especialmente frente a un panorama en donde no se esperaría mayor incremento en las utilidades empresariales; y b) el próximo torneo electoral, que agrega niveles de riesgo adicionales.

Otros, por el contrario, consideran que la continuación de la tendencia se puede mantener en base a los siguientes sustentos:

- Costo del dinero: Existe consenso que, a nivel global, el costo del dinero se mantendrá bajo. Con esto, el diferencial en los rendimientos de los activos más riesgosos es mayor, por lo que inversionistas podrían rebalancear sus carteras incorporando acciones del índice.

- Rendimiento de los dividendos: En condiciones normales, cuando el rendimiento de los dividendos supera al rendimiento de los instrumentos del Tesoro Norteamericano, los inversionistas se vuelcan a la compra de acciones. En estos momentos el rendimiento de los dividendos del S&P es de 1.8% y el de los bonos del Tesoro es de 0.56%.

- Fortaleza del dólar norteamericano: Con la economía mundial en contracción y las tasas de interés a los niveles actuales, los inversionistas buscan activos denominados en dólares para obtener ganancias tanto por el rendimiento del activo como por la ganancia cambiaria.

-Selección de activos: Refugios como los bonos y el oro se encuentran en niveles altos de precios y persisten dudas sobre los bienes raíces, por lo que la inversión en acciones de empresas grandes y con modelos de negocios probados son opciones válidas.

Por lo tanto, nos preguntamos ¿se mantendrá la tendencia en lo que resta del año?

El autor es financista

Pese a la alta tasa del cupón, el mercado aún percibe como mayor el riesgo, por lo que no se pudo colocar un remanente de $600 millones. En una economía dolarizada, contar con la peor percepción de riesgo de Centroamérica (excluyendo a Nicaragua) equivale a que la presión sobre las finanzas públicas sea enorme, pues se entra en un espiral vicioso de mayor demanda por recursos, a costos cada vez más altos.

Resulta sorprendente que una economía que en su momento fue la única en la región con grado de inversión, hoy su riesgo país supere los 800 puntos; que en 2002 firmó un acuerdo de integración bursátil con Panamá permitiendo que en esos años los dos principales grupos bancarios cotizasen sus acciones en nuestro mercado y emisores panameños colocaran montos considerables de sus bonos en ese mercado a tasas razonablemente bajas, hoy tenga costos financieros tan altos que limitan la inversión privada; que realizó un ejercicio interesante de privatización de empresas estatales y de fondos de pensión, hoy políticas populistas dominan el debate; que contaba con el mejor tejido empresarial en la región integrado en una visión política partidista, posiblemente única en América Latina y que en la actualidad estén enfrentados en disputas internas.

El deterioro fiscal es resultado del lento crecimiento en lo que va del siglo (2% de promedio), déficit fiscales en promedio del 4% derivados del expansionismo fiscal y políticas económicas poco coherentes y confusas.

Se deben tomar medidas fuertes para restablecer el equilibrio fiscal, pero pensar en un incremento impositivo en estos momentos es iluso, especialmente cuando las remesas han caído y su recuperación estará vinculada a la economía norteamericana. Más viable serían la reestructuración de la deuda, la venta de activos estatales y la primacía de la disciplina fiscal. Para una economía que pudo solventar los efectos de una sangrienta guerra civil el reto fiscal puede ser superado. Para los otros países en la región reflexionar sobre la situación salvadoreña es un ejercicio mandatorio.

El autor es financista

a) 1983: La crisis de la deuda de los mercados emergentes limitó los flujos de capitales hacia región. El modelo de los años setenta de gasto público financiado con recursos externos se agotó y la economía decreció 4.5%.b) 1987: La inestabilidad política y el incremento de las tasas de interés en los mercados desarrollados hicieron retroceder la inversión, rompiendo el ciclo de recuperación iniciado en 1984, cayendo el producto interno bruto (PIB) en 1.8%.

c) 1988: La inestabilidad política del año anterior se agravó y la liquidez se esfumó. Se limitó la actividad bancaria, la inversión se retiró, el desempleo aumentó y el PIB disminuyó 13.4%.

La crisis del 88 nos dio la oportunidad de demostrar nuestra creatividad empresarial y financiera, creando mecanismos para sustituir la disminución de liquidez. También es meritorio reconocer, sin entrar a juzgar su posición política, que el equipo económico gubernamental de ese momento estuvo a la altura de la situación. Además, la flexibilidad adoptada por el sector obrero permitió que desde junio de 1988 no se diera un cierre generalizado de empresas, ni una mayor pérdida de empleos, como podría esperarse en medio de una situación tan delicada.

La estimación de crecimiento del FMI para el 2021 es de 4%. En el plano interno, alcanzar este crecimiento en 2021 requiere incrementar la inversión, para lo cual hay que mejorar el clima de negocios, mantener los costos a los niveles actuales y fortalecer la confianza entre los agentes. Para mantener los costos no podemos sobrecargar a las empresas con requerimientos regulatorios excesivos ni imprácticos. También debemos cuidar el costo financiero, por lo que la prima de riesgo debe regresar a niveles previos a la crisis, que se ubicó por debajo de los 100 puntos básicos y éramos el segundo mejor riesgo de la región, hoy esta supera los 220 puntos y bajamos al tercer lugar.

En cuanto al fortalecimiento de la confianza en medio de un entorno convulso, los individuos debemos recuperar el espacio que cedimos momentáneamente al Estado y crear entre todos los consensos necesarios, por lo que recordar algunas lecciones no está de más.

El autor es financista

Estos indicadores seguramente se deterioran más en el segundo trimestre, pues persisten las medidas de prevención y los temores sobre los efectos del virus, que no se disiparán hasta descubrir una vacuna.

Pese al panorama, en abril, el mercado accionario tuvo uno de los mejores meses de las últimas décadas: El Nasdaq registró incremento de 15.7%, mientras que el S&P 500 y el Dow mostraron variaciones de 12.7% y 11.1%, respectivamente. Las cotizaciones llegaron a los niveles previos a la pandemia.

Dado que el mercado enfrenta una crisis de solvencia y no de liquidez, el optimismo de los inversionistas se basa en la ubicación de oportunidades en empresas cuyos modelos de negocios se adapten fácilmente a las nuevas realidades, con estructuras más flexibles y eficientes, y basados en medios digitales, utilizando inteligencia artificial y big data, es decir, que estén inmersos en la cuarta revolución industrial.

De allí que, en la crisis, el mercado ha premiado a empresas como Amazon (31.3%), Netflix (13.8%) o Apple (7.5%), quienes, en plena pandemia, en el mes de abril recuperaron los niveles de ventas de sus productos. Incluso nuevos actores como Zoom Technologies, con soluciones que reducen la necesidad de reuniones presenciales, ha tenido un retorno de 28.7%, pese a la discusión sobre sus niveles de seguridad.

Además, existe el consenso de que la economía norteamericana tendrá un proceso de recuperación a partir del tercer trimestre y se consolidará en 2021.

Para algunos analistas, esta será la recuperación más rápida y fuerte que se experimentará, pues más allá de la coyuntura actual, sus fundamentos siguen siendo sólidos, por lo que se esperaría que el mercado accionario atraviese también este proceso de recuperación.

Por su parte, el sector empresarial ha visto con buenos ojos el programa de estímulo de la administración Donald Trump, que fue ampliado el pasado jueves para llegar a más empresas. Con acceso a estos recursos por parte de las empresas y las tasas de interés en niveles bajos, se hace más atractiva la inversión en acciones.

En una visión más estructural, la crisis de la Covid-19 forzará a las empresas a incorporarse a la cuarta revolución industrial, generando ganadores y, lamentablemente, los que no se incorporen serán perdedores.

El autor es financista

Con la reciente propagación del Covid-19, el temor es la fuerza dominante en los mercados. Las ventas han llevado a que el Dow Jones perdiera 21% de su valor entre el 14 de febrero y el 13 de marzo, trayendo como consecuencia que el índice de volatilidad VIX llegara a niveles de 75, lo cual no se había visto desde la crisis de 2008, provocando que los inversionistas busquen refugio en los US Treasury, llevando el rendimiento del bono a 10 años a su nivel más bajo de la historia: 0.50%.

El temor es entendible por dos aristas: a) la psicológica, pues el Covid -19 es un virus desconocido y no hay nada que cause más temor que lo desconocido; y b) la económica, ya que las medidas de contención del virus han impactado en la cadena de suministro, creando consenso de que habrá una disminución de la economía global, concentrándose la discusión en qué tan fuerte y prolongado será ésta.

Con la situación controlada en China, pareciese que esa parte de la cadena está en recuperación y sin daño estructural, pues las fábricas comienzan a producir y los puertos a despachar, dando sustento a los analistas que consideran que la recesión será corta y dará paso a una recuperación más rápida y un regreso de los inversionistas al mercado accionario. Distinto es el caso de la región, que atravesaba una situación complicada y con la aparición de la pandemia se evidencian sus males estructurales: dependencia de las materias primas y falta de ahorro. Con la cotización del petróleo en una banda de $30 el barril, muchas arcas se encuentran disminuidas y con difícil situación fiscal, pues su presupuesto se basó en precios del barril muy por encima.

Además, la falta de ahorros se hace presente en los gobiernos, que, por políticas derrochadoras han llevado a déficits sus balances, con gastos que hoy se ven como innecesarios, superfluos y cortoplacistas, sobre todo cuando estos se requieren para preservar la salud de la población, especialmente en los segmentos más vulnerables. La escasa capacidad de maniobra para obtener recursos a lo interno de sus economías se agrava con la poca viabilidad del endeudamiento externo, pues el riesgo país de la región creció de 308 puntos básicos en diciembre de 2019 hasta 573 el jueves.

La visión cortoplacista de los gobiernos de la región, que tiene un sesgo contra el ahorro y no impulsa la diversificación de nuestras economías, es el virus económico que nos afectará por más tiempo.

El autor es financista.

Aunque el tiempo transcurrido es corto para proyectar alguna tendencia, estos resultados aumentaron el temor de los inversionistas de que la valorización de sus activos regionales sea afectada adversamente debido a los siguientes elementos:

• Tensiones sociales y políticas: Algunos gobiernos han enfrentado recientes reclamos de la sociedad. Estos reclamos han elevado las tensiones políticas y sociales con posibilidades de esparcirse a otros países, aumentando el riesgo de una disminución en la entrada de capitales debido a las incertidumbres políticas.

• Crecimiento económico: El FMI ha pronosticado un crecimiento del PIB de 1.6% para la región en el 2020, muy por debajo del 4.0% que se experimentó entre el 2004-2013, basado en el auge de los precios de las materias primas. Incluso este pronóstico puede ser ajustado a la baja, si se mantienen las perturbaciones de la economía global y las convulsiones internas posterguen las decisiones de inversión y consumo.

• Debilidad en las monedas: Debido a una posible reducción en los ingresos por exportaciones y poco incremento en la entrada de flujos de capitales, el riesgo de la caída de las monedas aumenta.

• Deterioro de la posición fiscal: Con un entorno de lento de crecimiento y baja capacidad de realizar ajustes en las finanzas, el déficit en la región pasó de 3.1% en el 2013 hasta 4.7% en el 2019, por lo que el endeudamiento como porcentaje del PIB se elevó en el 2019 a niveles de 69.6%. De hecho, en las últimas semanas Panamá y Ecuador tuvieron llamado de atención por parte de las calificadoras de riesgo.

Panamá recibió de parte de Fitch una rebaja en su perspectiva, la cual pasó de estable a negativa debido a un deterioro en su posición fiscal, aunque no afectó la cotización de sus instrumentos en el mercado. La deuda ecuatoriana quedó ubicada en especulativa (Caa1) por parte de Moody’s, cayendo considerablemente el precio de sus instrumentos.

• Nuevo coronavirus: La aparición de este virus puede disminuir el crecimiento de China y contagiar económicamente a otros países y regiones, incluyendo América.

Definitivamente la situación para el año es compleja, sin embargo, hay dos ejemplos que podemos destacar:

a) Chile: Pese a los efectos económicos de las protestas, ha podido mantener la mayor calificación de riesgo de la región, debido a su posición fiscal y su fortaleza institucional.

b) Brasil: El presidente Bolsonaro logró aprobar la reforma al sistema de pensiones luego de 30 años de postergación, dando un alivió a las finanzas públicas y recibiendo el apoyo del mercado.

Emular estos ejemplos nos ayudaría como región a solventar las difíciles situaciones que enfrentemos.

El autor es financista

El desplome en los precios de las acciones ha llevado a que los índices registren fuertes pérdidas en lo que va de 2016. El S&P; 500 cayó 8.0%, el Dow 8.2% y el Nasdaq 10.4%. En Europa, el FTSE 100 pierde 10%, el DAX alemán y el CAC 40 francés retroceden 10.7% y 8.7%, respectivamente. En Asia, el Nikkei japonés disminuyó 7.5% y el Hang Seng de Hong Kong 11.4%. Con base en estos resultados los analistas señalan que este es el peor inicio de año de la historia.

¿Qué explica esta tendencia bajista? a) la caída en el precio del petróleo por debajo de $30 el barril, b) la disminución de la demanda de bienes por parte de China y su impacto en la economía global y c) el reciente incremento en los tipos de interés de referencia por parte de la FED.

¿Cambiará la tendencia en el corto plazo? En estos momentos no tenemos elementos para prever un cambio de tendencia, pues el regreso de la producción de petróleo iraní a los mercados mundiales, la posibilidad de que el Gobierno estadounidense levante la restricción de exportar la producción petrolera de Estados Unidos (EU), el incremento del apalancamiento en las empresas petroleras y la debilidad de la demanda dificulta pensar en un rebote considerable en el precio del petróleo. El cambio en el modelo chino sigue presionando a la baja la demanda por materias primas, por los que las economías que exportan estos bienes estarán afectadas. Por último, aunque la mayoría de los analistas consideran que la próxima subida de tasas de referencia será en junio y no en marzo como se había contemplado inicialmente, no se perfila un cambio en la política de incremento en los tipos de interés. Por lo tanto, la posibilidad de que 2016 sea un año con rendimientos negativos en el mercado accionario es alta.

La tendencia con que se inició el año, ha provocado fuertes fluctuaciones en el precio de las acciones, reflejadas en el incremento del valor del VIX, índice que mide la volatilidad del mercado de opciones de Chicago, el cual pasó de 18.21 en diciembre de 2015 a 27.02 el viernes pasado. El incremento en la percepción de riesgo, ha provocado que los inversionistas prefieran activos de mejor calidad. El Bono del Tesoro norteamericano a 10 años, tenía un rendimiento de 2.27% al cierre de 2015, el aumento en la demanda por este activo ha presionado a la baja el rendimiento, ubicándolo en 2.03% al cierre del viernes pasado.

Dado las condiciones actuales ¿Qué activos pueden favorecer los inversionistas?

Con la apreciación del dólar frente al resto de las monedas, los Bonos del Tesoro norteamericano son una opción interesante. Los inversionistas más tolerantes al riesgo, pueden estar atraídos por acciones tecnológicas de EU, que tienen alto nivel de efectivo, bajo nivel de apalancamiento, casi cero en inventarios y demanda en crecimiento. Igualmente, la caída en los precios ha provocado que los múltiplos de precio/ganancias y dividendos corrientes/precios puedan generar oportunidades en empresas norteamericanas sólidas y con buena trayectoria. Por último, fuera de EU, la atención se ubica en empresas europeas exportadoras, favorecidas por el estímulo del Banco Central Europeo.

Bajo la administración de Mauricio Macri, en sus primeros 10 meses Argentina ha retornado a los mercados financieros internacionales, disminuyó la burocracia, desmanteló subsidios y ha eliminado el control cambiario, entre otras medidas pro mercado. Estas medidas han despertado el optimismo entre los inversionistas a pesar de la difícil situación: contracción de 1.8% del PIB, el desempleo se ubica en 9.2%, la inflación supera el 40% y el déficit fiscal se estima en 6.0% del PIB.

Este optimismo se refleja en las cotizaciones al alza de las acciones de empresas argentinas: El índice Merval ha rendido en lo que va del año 27.8%, uno de los mejores rendimientos en la región.

Igualmente, la percepción de riesgo en los mercados internacionales hacia Argentina ha mejorado: el año pasado el bono Argentina 2024 tenía un rendimiento de 737 puntos básicos sobre el rendimiento del bono del Tesoro Norteamericano, hoy el diferencial es de 441 puntos básicos.

Durante el primer semestre, la inversión directa extranjera ha crecido un 80% en relación al mismo periodo de 2015. Los permisos de construcción han crecido cerca de 8.0% como signo de recuperación del ánimo inversor, impulsado por un programa público de inversión en infraestructura.

Además, una reciente encuesta del Instituto para el Desarrollo Empresarial de la Argentina (IDEA), entidad que agrupa a las mayores empresas del país, indica que el nivel de optimismo en cuanto al futuro inmediato es el más alto en 15 años. Un 80% de los empresarios consideran que la economía va a crecer en 2017, un 57% indicó que aumentará sus inversiones y 45% señaló que contratará más personal.

En el plano político, la administración Macri ha entablado diálogos con el sector laboral y ha reenfocado los subsidios a sectores más necesitados, incluyendo una versión de nuestro 120 a los 65, lo que ha permitido bajar las tensiones sociales, las cuales podrían impulsar el péndulo nuevamente hacia políticas populistas, algo que Argentina ha visto en los últimos 40 años.

Una de las notas económicas más destacadas al final de la semana fue la insistencia de la presidenta de la Reserva Federal norteamericana, Janet Yellen, en cuanto al aumento en las tasas de interés en algún momento del año. Pese al lento crecimiento que experimentó la economía norteamericana durante el primer trimestre, Yellen considera que retrasar el endurecimiento de la política monetaria conllevaría el riesgo de sobrecalentar la economía, por lo que espera que en los próximos meses se dé el incremento gradual en los tipos de interés.

Aunque la mayoría de los analistas apuesta a que en junio es poco probable que aumenten las tasas de interés, ya los mercados financieros reaccionaron el viernes ante el pronunciamiento de Yellen con una disminución en los precios de las acciones y de los instrumentos del Tesoro Norteamericano así como el fortalecimiento del dólar norteamericano frente a otras monedas. Mientras, en los mercados emergentes la reacción todavía no ha sido muy marcada, se sabe que un incremento en las tasas de interés en Estados Unidos puede impactar de la siguiente manera:

a) Disminución en los flujos de capital: Con el incremento en los tipos de interés los flujos de capital hacia los mercados emergentes disminuyen, pues el premio por invertir en estos mercados aumenta y los inversionistas redireccionan sus capitales hacia puertos más seguros, impactando negativamente en los niveles de inversión de estos mercados.

b) Desvalorización de las monedas locales: Debido al cambio de dirección de los flujos capitales: más entrada hacia la economía norteamericana y menos hacia las economías emergentes, la demanda por monedas locales se reduce, perdiendo estas valor frente al dólar norteamericano.

c) Aumento en el rendimiento de los bonos gubernamentales: Con el incremento de la percepción de riesgos, los inversionistas presionan por más rendimiento en los bonos gubernamentales de mercados emergentes, aumentando de esta manera el costo de fondos en estos mercados.

Frente a estos posibles impactos, nos preguntamos ¿Para América Latina como sería un escenario de aumento de tasas de interés?

Para esto tenemos que ubicarnos en la situación en la región durante el último episodio de incremento de tasas: el año 2006. En ese momento la región crecía a 5.6%, con una tasa de inversión alrededor del 21%, auge en los precios de materias primas y una consolidación fiscal. Esta situación permitió sortear favorablemente no solo este aumento de tasas sino la posterior crisis financiera de 2008-2009.

Hoy, la situación es muy distinta. El crecimiento estará por debajo de 1%, los precios de las materias primas deprimidos, la inversión por debajo del 20% del PIB y las finanzas públicas deterioradas: exceso de gastos y comprometidas con endeudamiento. Es decir, estamos menos preparados para un escenario de incremento de tasas de interés y más lamentable, América Latina desaprovechó la oportunidad que representó la pasada bonanza. Concluyendo, si el incremento es gradual el impacto será menor, pero si por el contrario el incremento supera las expectativas, el efecto será significativamente adverso en la región.

La empresa es propiedad de casi 500 accionistas y, al rebasar ese número, estará obligada a divulgar cierta información financiera, mas no a cotizar públicamente, lo cual es una decisión de la empresa y esto no sería antes de 2012.

La legislación estadounidense obliga a las empresas con más de 10 millones de dólares y 500 accionistas a hacer público el estado de sus finanzas, a fin de mantener a los accionistas debidamente informados en correspondencia a su inversión.

Analistas consideran que la empresa ya ha dado señales de que se está preparando para ser pública.

Algunos elementos interesantes de Facebook son los siguientes:

a) Número de usuarios: Se calcula en más de 500 millones, a pesar de estar bloqueado desde 2009 en el principal mercado de internautas en el mundo (China).

b) Ingresos: Cifras suministradas a Bloomberg indican que generó en 2009 entradas por el orden de $800 millones, en los primeros nueve meses de 2010 ascenderían a $1,200 millones, esperando cerrar el año entre $1,900 millones y $2,000 millones (137.5% de incremento). Los ingresos provienen de publicidad, principalmente.

c) Utilidades: En un reporte privado, se indicó que las ganancias en los nueve primeros meses del año fueron de $355 millones, dando un margen de utilidad de 29.6%, superior al de Google (28%) y a Yahoo (9.3%). De mantenerse ese margen, las utilidades podrían estar cercanas a $560 millones en 2010.

Las lecciones que podemos obtener de este caso son las siguientes:

1) Capturar valor: Facebook Inc. ha podido generar valor a través de su servicio, tal como lo evidencia el incremento en el número de usuarios y capturar ese valor para sí, dado su margen de utilidad.

A 10 años de haber explotado la burbuja de las empresas de internet, que evaporó millones de dólares invertidos en compañías sin un modelo de negocio claro y que nunca capturaron valor a pesar de que pudieron ser una buena idea, es un elemento importante a ponderar.

2) Esperar el momento: Yahoo y MTV ofrecieron comprar Facebook, por $1.0 billón y $1.5 billón, sin embargo, su fundador Mark Zuckerberg consideró que el valor de su empresa era mayor. En 2007, Microsoft compró por $240 millones el 1.6% de la empresa, con lo cual Facebook se valoró en $15 billones.

La crisis financiera de 2008-2009 afectó a Facebook, pues en 2009 vendió 1.96% a la firma rusa DST en $200 millones, valorizándose en $10.2 billones.

Hoy día, se dice que podría llegar a valer $50 billones, cifra cuestionada por muchos; sin embargo, en cualquier análisis de valoración, su resultado supera los montos ofrecidos por Yahoo y MTV, corroborando como acertada la posición de Zuckerberg de esperar el momento.

El 6 de febrero pasado se cumplió el aniversario número 100 del natalicio de Ronald W. Reagan, quien fuera el cuadragésimo presidente de los Estados Unidos de Norteamérica. Controversial como pocos, criticable en muchos aspectos, especialmente en posiciones políticas y sociales, incluso tomó medidas que nos afectaron como país.

Sin embargo, su legado como administrador, que tuvo la visión de entender cuáles eran los cambios requeridos por una nación que necesitaba ser transformada y que supo ejecutar esos cambios, lo ha convertido en uno de los presidentes más populares de la historia de ese país.

Pero fueron sus logros en materia económica los que marcaron su gestión presidencial, ya que mediante la Reaganomics se pudo controlar la inflación y revertir la recesión, dos males que afectaban a la economía norteamericana en los años 1970 e inicios de 1980. Estas victorias le dieron un inusitado entusiasmo a los inversionistas, quienes regresaron al mercado accionario luego del letargo en que se movía el mercado durante los años 1970.

En los 133 meses que antecedieron al ingreso de Reagan a la Presidencia en 1981, el índice S&P500; registró un retorno anual promedio de aproximadamente 3.9%, y el 57% de estos meses cerró en negativo, evidenciando un mercado a la baja, es decir, el Oso gobernó los 70.

Mientras que en la Era de Dutch (1981 hasta inicio de 1989) el índice registró un retorno anual promedio de aproximadamente 10.3% y de los 96 meses de su gestión, el 53% de estos cerró en positivo. En otras palabras, el toro estuvo presente en la era Reagan, de allí que muchos inversionistas recuerden con nostalgia los glamorosos 1980.

En otras palabras, el mercado premió a la Reagonomics y se sintió cómodo con sus políticas que desde este punto de vista fueron exitosas. Los factores que contribuyeron al éxito de la política económica de Reagan fueron varios, entre estos podemos mencionar el hecho de que pudo ser capaz de ver la solución de los problemas de una manera diferente: pasar del enfoque de la demanda al enfoque de la oferta, fue casi revolucionario, al chocar con el statu quo.

El otro factor, siendo un elocuente comunicador, supo transmitir a la sociedad su pensamiento de manera clara y sencilla, así el ciudadano común logró entender estos cambios, a pesar del enorme esfuerzo que ponen los economistas para explicarnos nuestros problemas en arameo antiguo.

Muchas de las reformas económicas impulsadas por Reagan crearon los fundamentos para el crecimiento sostenido del mercado que perduró muchos años después de su gestión y dieron las bases para el retorno de inversionistas de largo plazo al mercado, entre estos los pequeños inversionistas, lo que en mi opinión es el legado más importante de la era Reagan al mercado de valores.

El autor es profesor universitario.

El proyecto de ley incorpora disposiciones de carácter administrativo en el ente regulador (reestructuraciones y órganos de gobierno), incluye sistemas de coordinación y cooperación interinstitucional entre los entes de fiscalización financiera, introduce nuevas áreas de regulación como lo es el mercado de divisas, así como nuevos actores a regular: calificadoras de riesgos y entidades proveedoras de precios. Las actividades de las calificadoras de riesgos son ampliamente supervisadas, no ocurriendo lo mismo para los proveedores de precios. ¿Qué son los proveedores de precios? Son empresas especializadas en determinar precios teóricos para instrumentos con escasa o nula actividad de compra y venta.

Estos precios son determinados mediante la aplicación de algoritmos que toman en cuenta características del instrumento: plazo, tasa de interés, frecuencia de pago, diferencial del rendimiento contra instrumentos libres de riesgos en el momento de cotizarse inicialmente, entre otros.

¿Cuáles son los aportes de las entidades proveedoras de precios? Al contar con un precio de referencia, la posibilidad de que compradores y vendedores se pongan de acuerdo para realizar una transacción en torno a ese precio de referencia es mayor. Igualmente, las carteras de las sociedades de inversión, fondos de pensión y jubilación y las carteras propias de intermediarios financieros adquieren valores que no cuentan con cotizaciones, por lo que se debe determinar su precio mediante modelos de flujo de efectivo descontado, dando como resultado que podría existir para un mismo valor distintos precios. Con precios teóricos, se homogeneizan los precios, haciendo más transparente la gestión de administración de carteras, ya que la valorización es realizada por un tercero independiente y con una metodología homogénea.

El proyecto de ley también incorpora la obligatoriedad del uso de precios teóricos para valorar los activos que componen carteras colectivas como las de las sociedades de inversión, cuyas cuotapartes se cotizan públicamente.

Por lo tanto, las administradoras de inversión estarán obligadas a contratar los servicios de las entidades proveedoras de precios.

Esta iniciativa es positiva, incluso podría hacerse extensiva la obligatoriedad del uso de los precios de referencia para las casas de valores que tengan posiciones propias.

En estos momentos, inversionistas comenzaban a salir de posiciones en bonos con alta calidad, incursionando en mercado accionario, aprovechando el ritmo de expansión de la economía mundial y tratando de protegerse de eventuales incrementos en las tasas de interés que podrían reducir el valor de sus inversiones en renta fija.

Sin embargo, eventos que no estaban en el radar de los analistas, como las revueltas en el Medio Oriente, que están impactando el precio del petróleo, y el terremoto en Japón con sus destrozadas consecuencias: tsunami y los peligros en la planta nuclear, han generado incógnitas en relación con el desempeño de la economía mundial.

Estas incógnitas se ven reflejadas en el comportamiento de los mercados bursátiles, llevando al retorno del índice MSCI a territorio negativo durante el mes de marzo. Una recuperación observada a partir de la segunda quincena del mes permitió que el retorno del año se ubicara en 3.1%, recuperación que no fue lo suficientemente fuerte para llevar al indicador a los niveles que había registrado en febrero pasado.

Es decir, el mercado se ha caracterizado por fluctuaciones (volatilidad) durante el primer trimestre.Por otro lado, se pronostican retrasos en los envíos de los pedidos por parte de los fabricantes, así como también incrementos en los costos de producción debido al aumento del precio del petróleo, por lo que existe el riesgo de que la tasa de crecimiento de la economía mundial pueda verse afectada.En otras palabras, en estos momentos los inversionistas están percibiendo más riesgo en el mercado accionario como consecuencia de: a) aumento en la volatilidad y b) posible disminución del crecimiento económico.

Por lo que se estima que la probabilidad de incremento en la demanda por acciones en el corto plazo no sea tan alta, ya que este incremento en el riesgo del mercado podría impulsar a que los inversionistas se refugien nuevamente en el mercado de bonos. En menos de un trimestre, hemos visto el giro de 180 grados en el apetito de los inversionistas, los cuales han pasado del moderado optimismo a la cautela.

En estos momentos, inversionistas comenzaban a salir de posiciones en bonos con alta calidad, incursionando en mercado accionario, aprovechando el ritmo de expansión de la economía mundial y tratando de protegerse de eventuales incrementos en las tasas de interés que podrían reducir el valor de sus inversiones en renta fija.

Sin embargo, eventos que no estaban en el radar de los analistas, como las revueltas en el Medio Oriente, que están impactando el precio del petróleo, y el terremoto en Japón con sus destrozadas consecuencias: tsunami y los peligros en la planta nuclear, han generado incógnitas en relación con el desempeño de la economía mundial.

Estas incógnitas se ven reflejadas en el comportamiento de los mercados bursátiles, llevando al retorno del índice MSCI a territorio negativo durante el mes de marzo. Una recuperación observada a partir de la segunda quincena del mes permitió que el retorno del año se ubicara en 3.1%, recuperación que no fue lo suficientemente fuerte para llevar al indicador a los niveles que había registrado en febrero pasado.

Es decir, el mercado se ha caracterizado por fluctuaciones (volatilidad) durante el primer trimestre.Por otro lado, se pronostican retrasos en los envíos de los pedidos por parte de los fabricantes, así como también incrementos en los costos de producción debido al aumento del precio del petróleo, por lo que existe el riesgo de que la tasa de crecimiento de la economía mundial pueda verse afectada.En otras palabras, en estos momentos los inversionistas están percibiendo más riesgo en el mercado accionario como consecuencia de: a) aumento en la volatilidad y b) posible disminución del crecimiento económico.

Por lo que se estima que la probabilidad de incremento en la demanda por acciones en el corto plazo no sea tan alta, ya que este incremento en el riesgo del mercado podría impulsar a que los inversionistas se refugien nuevamente en el mercado de bonos. En menos de un trimestre, hemos visto el giro de 180 grados en el apetito de los inversionistas, los cuales han pasado del moderado optimismo a la cautela.

Donde se encuentra similitud entre las economías emergentes y las avanzadas es en la necesidad de realizar ajustes en el sector financiero.

Veamos de cerca estos ajustes:

1. Profundización del sector financiero en las economías emergentes: Estos deben estar dirigidos a ampliar y profundizar el sector financiero, de manera que sea capaz de asimilar los flujos de capitales que han llegado y seguirán llegando a estas economías, sin que causen perturbaciones macroeconómicas.

Un indicador utilizado para medir la profundidad del sector financiero de un país la relación de los activos financieros entre su producto interno bruto, cuanto más grande sea el indicador, el sector financiero se considera más profundo.

En las economías emergentes esta relación es de dos veces, en las economías más avanzadas es cinco lo que evidencia claramente una desigualdad entre la profundidad financiera en estas economías.

En Panamá, gracias a los activos bancarios, la relación es de 3.4 en otras palabras, estamos justo en el medio entre el indicador de las economías emergentes y las más avanzadas.

2. Reformas estructurales en las economías más avanzadas: Tiene un carácter más estructural cuyo objetivo es el de recuperar la confianza en el sistema financiero en estas economías. Estas reformas incluyen una mayor capitalización de los bancos y no sería extraña una reducción del número de estos actores, por lo que las fusiones y adquisiciones podrían estar presentes en los próximos meses en el sector financiero de estas economías.

Las reformas estructurales deben estudiar las lecciones de casos exitosos de estabilidad durante la última crisis financiera global (2008) siendo Canadá un caso interesante de estudiar.

La estabilidad del sistema financiero canadiense se debió a un conjunto de factores, entre los que podemos destacar la solida supervisión y regulación, los requisitos de capital exigibles más riguroso, la coordinación entre organismos supervisores, revisión periódica de las regulaciones.

Lecciones que también sería interesante analizar su aplicabilidad en nuestro sistema financiero.

Cuando revisaba propuestas de inversión que presentaban nuestros asesores a sus clientes, siempre recomendaba que añadieran el componente de instrumentos peruanos, dentro de dicha propuesta de portafolio.

¿Razones en que basaba esta recomendación? Excelentes fundamentos macroeconómicos, tales como: a) Expansión de la economía peruana: con una tasa de crecimiento promedio anual de 5.3% en los últimos 18 años, es quizás la economía latinoamericana de mayor crecimiento sostenido en las últimas dos décadas. b) Apuesta por la inversión interna: que se evidencia en el promedio de 21.4% de tasa de inversión para los años 1993-2010. c) Control de la inflación: Al pasar de una tasa de inflación de 409% en 1991 hasta mostrar tasas de inflación promedio de apenas 2.4% en la última década.

El pasado lunes, al conocerse los resultados de la contienda electoral, el mercado sufrió una fuerte caída, llevando al índice selectivo de la bolsa de Lima a una pérdida de 13.2%.

A partir del martes, tras las señales de calma que han estado enviando los portavoces del equipo de presidente Humala, el mercado ha iniciado una recuperación.

Estas señales se basan en que el nuevo Ejecutivo no intentará cambiar radicalmente el modelo económico y respetará las garantías básicas que protegen la propiedad privada. Además, recalcan lo que se dijo en campaña: que el presidente Humala no copiará el modelo chavista y que su gobierno sería más del estilo del presidente Lula.

Por otro lado, Gana Perú, vehículo político del presidente Humala, logró 47 de las 130 curules que cuenta el Congreso peruano, el Presidente tendría mayoría en el Congreso al consolidar la alianza con el presidente Toledo (21 curules).

Esta alianza aumentaría la posibilidad de que las políticas promercado, reforzadas en el período del presidente Toledo, se mantengan. De hecho, se comenta que el equipo económico del nuevo gobierno provendrá de las filas de Perú Posible, partido de Toledo, con lo cual se tranquilizarían los mercados, ya que Perú Posible aportaría la experiencia necesaria en el manejo de la política económica.

Será un signo prometedor para el mundo si, tal como informó la semana pasada Bloomberg News, Humala ofrece el Ministerio de Finanzas y Comercio a funcionarios respetados de un gobierno anterior de libre mercado.

Seguir la pista al manejo político del nuevo Presidente resultará vital para el monitoreo de los instrumentos peruanos, los cuales han gozado de la preferencia de los inversionistas en los últimos años.

También basaba mi sugerencia en otros aspectos como el apego a la institucionalidad que priva en Perú, entorno internacional favorable para las exportaciones de productos básicos peruanos y la calificación de grado de inversión de la deuda peruana.

El auto es gerente general de Multisecurities.

No importa el tamaño o tiempo que tenga una empresa de estar operando, siempre y cuando cumpla con los requisitos de registro de los instrumentos- incluyendo presentación de un prospecto informativo y estados financieros auditados y otros que exige la ley-, puede recurrir al mercado de valores.

Pero una vez que se toma la decisión de convertirse en una empresa pública, se está en la obligación de revelar información de forma suficiente y oportuna a través de medios que sean accesibles, no solo para los tenedores que compren estos papeles, sino también para el público en general.

Los emisores deben entregar estados financieros trimestrales y anuales, estos últimos auditados; además, comentar la información financiera y operativa de la empresa que se considere pertinente. Al mismo tiempo, deben informar de eventos que se presentan y que puedan tener un significado importante en el desempeño de la empresa e impacten sus estados financieros. A estos eventos se les conoce como “hechos relevantes”.

La calidad de la información revelada no debe guardar relación ni con el tamaño de la empresa ni con la antigüedad de sus operaciones. Una lectura de los documentos divulgados por los emisores en Panamá, nos reafirma esa premisa.

La normativa panameña, en materia de revelación de información financiera y de hechos relevantes, ha sido el resultado de la recopilación de las mejores prácticas de otros mercados más desarrollados, así como los ajustes que estos hicieron a sus normativas, como también de las experiencias de situaciones acontecidas con ciertos emisores en nuestro mercado, principalmente entre los años 2000 y 2001.

En conclusión, el proceso de preparar la información no siempre es fácil; sin embargo, no es un impedimento para que las empresas se conviertan en empresas públicas, con todos sus beneficios, pero también sus responsabilidades.

Tuve la oportunidad de intercambiar ideas con estos brillantes jóvenes sobre un proyecto que lleva la marca país desde hace 50 años: “Panamá Centro Financiero Regional”, que tiene su génesis en 1960, cuando las instituciones bancarias pasaron de 8 a 22 desde el inicio hasta finales de esta década.

En ese período, se instalaron empresas de seguros que atendían a un mercado regional y el mercado de valores gozó de cierta actividad, mientras que el sector financiero creció a una tasa promedio anual de 14.3%.

No debemos perder de vista que la década de 1960 ha sido la de mayor crecimiento económico en Panamá hasta el momento (7.9% de crecimiento anual promedio del PIB), y que a finales de la misma se creó el marco legal para el desarrollo de estas actividades que experimentaron su mayor repunte. Hoy día, el entorno global ha impulsado la configuración de centros financieros regionales en el ámbito mundial, y Panamá tiene la oportunidad de consolidarse como un lugar que atiende las necesidades financieras de las empresas y de los individuos de la región; es decir, tanto en la consecución de financiamiento como en el manejo de las tesorerías y patrimonio, así como las necesidades de coberturas y aseguramiento.

A nuestro favor, tenemos un sistema monetario basado en el dólar, nuestra inigualable posición geográfica, el sistema fiscal basado en la territorialidad, la estabilidad política y la experiencia acumulada por 50 años de atender negocios financieros.

Este centro financiero se apalanca en la fortaleza del sector bancario, que supera los $65 mil millones en activos, en un mercado de valores que realiza operaciones de más de $40 mil millones al año -el 90% de estas operaciones surten su efecto en los mercados internacionales-, así como en las actividades de seguros y reaseguros.

Podemos identificar algunas tareas que debemos emprender para consolidarnos, como contar con una regulación que permita mejorar la fiscalización de las actividades financieras en su conjunto, pero que a su vez dé los espacios necesarios para que las entidades puedan generar las innovaciones financieras que permitan ofrecer los servicios que los clientes regionales puedan demandar.

Mejorar la seguridad pública, un centro financiero no puede carecer de este requerimiento; proveer de una educación adecuada al personal que desarrollará actividades a todos los niveles y mantener la adecuada promoción internacional de Panamá. Esto ayudará a canalizar el ahorro de la región hacia actividades productivas, genera oportunidades de empleos; pero, sobre todo, complementa el desarrollo de la plataforma de negocios que está coadyuvando a que la marca país Panamá se consolide en los mercados internacionales.

Igualmente, como mercado América Latina aumentó su participación en los ingresos, pasando de 11% en 2009 al 15% a septiembre de 2010.

Revisando las cifras por renglón, podemos señalar que el 70% de los ingresos de Caterpillar Inc. en América Latina proviene de las ventas de maquinaria, que se incrementaron en 75% durante 2010 ¿Factores que hicieron posible este incremento? a) Tasas de interés bajas en la región, b) Precios de las materias primas se mantienen a niveles altos, c) Mejoría en crecimiento económico regional, impulsado en parte por las actividades de construcción y la producción minera.

El exceso de liquidez, visible no solo en América Latina sino a nivel global, y las recientes medidas tomadas por la Reserva Federal de Estados Unidos apuntan a que el escenario de tasas bajas se mantendrá. Por otro lado, los precios de las materias primas se han recuperado aunque aún no están a los niveles de 2008.

Estimaciones del Fondo Monetario Internacional (FMI) indican que América Latina crecerá en 5.7% en 2010, volviendo a la senda de crecimiento luego de experimentar crecimiento negativo en 2009 por primera vez en 26 años. Igualmente, las proyecciones prevén escenario de crecimiento para los próximos años.

Las áreas que se vislumbran con mayor actividad son las de infraestructuras, tales como autopistas y carreteras, sistemas de transporte masivos y aeropuertos, entre otros. Sin irnos más lejos, nuestro país está llevando a cabo un ambicioso programa de inversión en infraestructura para los próximos años.

Recapitulando, los factores que favorecieron el crecimiento de los ingresos de Caterpillar Inc. en la región tienen probabilidades altas de mantenerse y no es la única empresa que ha encontrado interesante el mercado en materia de infraestructura en la región, otras empresas norteamericanas que proveen de productos relacionados al sector comienzan a evaluar la demanda que se vislumbra en América Latina.

Apuntar a este mercado puede ser una buena estrategia para diversificar ingresos en momentos en que la recuperación en los países del G-7 aún es lenta.

1.) De forma general, los mercados accionarios experimentaron comportamiento favorable. Un repaso a 21 índices accionarios del mundo nos indica que 13 de estos tienen hasta la fecha retornos positivos.

2) A pesar de que la economía estadounidense no da señales muy claras del ritmo de su recuperación, los índices accionarios representativos de esta economía se encuentran en terreno positivo. El Dow Jones Industrial Average registra un retorno de 9.4%, el S&P; 500 Index ha tenido un rendimiento de 11.2% mientras que el del Nasdaq Compositive Index es de 16.2%. Durante el año se presentaron fuertes ajustes en los precios de las acciones, sin embargo, el repunte de los precios hacia finales del año condujo a que el Dow estuviese a los niveles de abril, justo antes de las primeras correcciones.

3) Los índices de mercados emergentes tuvieron un buen año también. Por un lado estos mercados se han apalancado en el crecimiento de sus economías y por otro lado, los inversionistas están diversificando en busca de mejores retornos. El OMX Stockholm 30 Index, que reúne a las 30 empresas que cotizan en el mercado nórdico, tuvo una evolución positiva y muestra un retorno de 23.9%. Los índices de México y Brasil también mostraron retornos positivos en dólares norteamericanos (23.2% y 1.7% respectivamente).

Incluso, nuestro índice accionario (BVPSI) ha tenido un rendimiento de 13.8% hasta la fecha, reflejando un incremento en los precios de las acciones que se cotizan en la Bolsa de Valores de Panamá.

4) Europa no vivió su mejor momento en 2010. Con excepción del DAX Index alemán y el FTSE 100 Index de Londres, los principales indicadores accionarios europeos están en terrenos negativos, arrastrados, en otros, por la crisis de las deudas soberanas de algunos países y las deficiencias en los balances de algunos bancos. En conclusión, mientras la economía mundial esté en el terreno de la recuperación, los niveles de liquidez se mantengan y no se prevean sobresaltos en el sector financiero, se podría esperar que los mercados accionarios se mantengan en positivo.

Aunque la liquidez puede derivar en problemas que comentaremos en otro artículo.

Pese a la teoría, para el 2020, los administradores de carteras están privilegiando acciones norteamericanas por encima de las de otros mercados. Los elementos para decantarse por las acciones norteamericanas son:

-  Mejores retornos: En los últimos 10 años, el precio de las acciones de compañías norteamericanas ha tenido un retorno anual promedio de 11.1%, el de los mercados emergentes ha sido de 7.7%, mientras que el de las japonesas y europeas ha sido de 4.2% y 1.9%, respectivamente. Los analistas consideran que no debe haber variaciones en la tendencia de estos rendimientos. 

- Crecimiento económico: Desde la crisis de 2008, la economía de Estados Unidos (EU) ha pasado por uno de los periodos más largos de expansión, con un crecimiento anual promedio de 1.8%, mientras que la economía en la zona euro ha crecido 0.8% y la japonesa 0.7%.

Para 2020 se prevé una ralentización del crecimiento económico mundial, como consecuencia de una menor expansión del comercio, debido a las tensiones comerciales chino-norteamericanas. Sin embargo, dado el tamaño de su mercado doméstico, el efecto en EU es menor, pues la estimación de crecimiento para el año es de 2.1%, mientras que, en Europa y Japón, más dependientes del comercio internacional, se espera un crecimiento de 1.4% y 0.5% con un recorte del crecimiento mucho más pronunciado.

- Fortaleza del dólar norteamericano: Desde diciembre de 2008, el dólar se ha fortalecido en 16.9% frente a las otras monedas, dando un componente adicional de rendimiento a los activos denominados en esta moneda.

-Para 2020, los analistas siguen apostando a la divisa norteamericana por la fortaleza de los fundamentos de su economía y por la condición de refugio que tienen algunos activos como los bonos del Tesoro.

- Aprovechamiento de la cuarta revolución industrial: Las empresas norteamericanas son las que más han desarrollado el uso de la inteligencia artificial que caracteriza la última revolución industrial.

Estas empresas no solo presentan mejores valorizaciones y sus retornos sobre el patrimonio son de los más altos, tales como Facebook, Amazon, Apple, Netflix y Google, sino que lideran los ecosistemas de información digital.

Todo indica que seguirán siendo las preferidas de los inversionistas.

El autor es financista

El crecimiento exportador se vinculó al auge que experimentaron los precios de las materias primas, principalmente por el efecto de la demanda generada por China. De hecho, el índice de los precios de las materias primas creció a una tasa promedio anual de 10.9%, entre el 2003-2013. El coeficiente de correlación entre las exportaciones de América Latina y éste índice durante esos años fue de 98%, evidenciando el fuerte vínculo entre las exportaciones regionales y las materias primas.

Una mirada a las cifras fiscales nos indica que dicha bonanza terminó abultando el gasto público regional, que pasó de 28.6% del PIB en 2003 hasta 33.8% en 2013. Por otro lado, las empresas exportaron capital, pues entre 2003 y 2013, las inversiones de empresas de América Latina fuera de la región superaron por $1,012 billones al monto de las inversiones directas de empresas extranjeras en la región.

El 2017 se presenta con un panorama más complejo para la región. Luego de un retroceso económico en 2016, las perspectivas no son tan halagadoras en cuanto a los siguientes aspectos:

a) Precios de las materias primas: Aunque han experimentado cierta estabilidad, principalmente el petróleo, los precios se encuentran a niveles similares a los registrados una década atrás. Por lo tanto, no se espera un incremento significativo en las exportaciones regionales.

b) Tasa de interés: El costo del dinero ha subido desde el año pasado, encareciendo el financiamiento tanto a los gobiernos como a las empresas de la región.

c) Incertidumbre en política comercial: En estos momentos es una incógnita la dirección de la política comercial norteamericana, el principal socio comercial de la región. Por lo tanto, existe un riesgo en el aspecto comercial. Igualmente, la presión que está ejerciendo el nuevo presidente ha hecho que algunas inversiones que se pensaban hacer en la región se reubiquen en territorio norteamericano.

d) Estrechez fiscal: El gasto público de la región representa cerca del 35% del PIB, por lo que el espacio para maniobrar a los gobiernos es muy estrecho, con altas probabilidades de incrementos impositivos, lo cual puede retrasar la recuperación económica.

Este panorama ha llevado a pensar que estamos frente a una segunda década perdida (referencia a los años 80). Para cambiar esta tendencia hay que mejorar el clima de negocios en la región, atrayendo nuevos jugadores y disminuyendo la dependencia de las materias primas. Sin embargo, con una inversión que no supera el de 0.5% del PIB en investigación y desarrollo es muy difícil romper dicha dependencia.

a) Disminución de la tasa de crecimiento: Por tercer año consecutivo el crecimiento del PIB es menor que el del año anterior. b) Desocupación laboral: Según la encuesta de hogares, en agosto de 2016 los desocupados se incrementaron en 10 mil 926 personas con relación a 2015.

c) Actividad hotelera: Durante los 11 meses de 2016, el número de habitaciones ocupadas se redujo en 9.2% en comparación al mismo periodo de 2015. d) Zona Libre de Colón: En 2016, la actividad comercial de la zona franca decreció en 9.6% contra 2015.

e) Exportación de bienes: En los primeros nueve meses de 2016, las exportaciones disminuyeron en 14.8% en comparación con 2015.

f) Exportaciones de servicios: Hasta septiembre de 2016, la reducción en estas exportaciones fue de 2.5% en relación con 2015.

Si la situación política no se soluciona, el riesgo de que el entorno económico se agrave, aumenta.

Esto solo se puede evitar con la unidad de todos los panameños. De esta manera la economía podrá retornar a la senda del crecimiento experimentado en los últimos años, mantener los niveles de atracción de inversiones extranjeras, reforzar y relanzar nuestra deteriorada plataforma de servicios internacionales y crear consensos para reformar la seguridad social, el sistema educativo y el régimen laboral. De lo contrario, estaremos frente al desarrollo de una tormenta perfecta.

La noticia económica de la semana fue el aumento en la tasa de interés por parte de la Reserva Federal (FED). En la reunión del miércoles pasado, el Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) aumentó en 25 puntos básicos la tasa de interés de referencia, ubicando el costo del dinero en un rango de 0.75%-1.00%.

Este incremento, anticipado por el mercado, es percibido como un voto de confianza en el desempeño de la economía estadounidense, la cual se espera crezca 2% durante 2017. La tasa de desempleo se ubica en 4.7% y la proyección del incremento del IPC es de 2%. Es decir, una inflación controlada con pleno empleo. Adicionalmente, los analistas consideran que la FED, previendo un recalentamiento de la economía, consecuencia del programa de infraestructura prometido por el presidente Trump, ha decidido endurecer la política monetaria para evitar riesgos inflacionarios.

¿Quiénes son los ganadores y perdedores? Por un lado, entre los ganadores podemos mencionar dos activos:

Las acciones de compañías norteamericanas: Pese a la ligera corrección del mercado hacia finales de la semana, la apreciación de las acciones durante 2017 ha llevado las cotizaciones de estas a sus niveles más altos, produciendo rendimientos hasta la fecha de 5.8% para el Dow Jones, 6.2% para el S&P 500 y 9.6% para el Nasdaq 100.

Luego del anuncio de la FED, el precio del ETF’s ­que replica el comportamiento del oro­ se apreció generando un rendimiento en lo que va del año de 6.7%.

Los activos de mercados emergentes han resultado perdedores. Las monedas se debilitan frente a un dólar y los bonos han experimentado una reducción en sus precios, debido a una exigencia mayor en el rendimiento esperado.

¿Tiene impacto este incremento en el costo del dinero en Panamá?

Desafortunadamente sí. El costo del financiamiento se incrementará, afectando las actividades de bienes duraderos, tales como la venta de autos.

Otro potencial efecto podría ser la construcción. Los permisos de construcción, que son anticipos de la inversión en este sector, muestran una caída de 25% en el mes de enero, en comparación con el mismo período del año anterior.

Un dólar fuerte encarece las exportaciones de nuestros bienes y servicios hacia mercados no dolarizados. Por lo tanto, deberíamos aprovechar las oportunidades que nos ofrece el mercado de Estados Unidos.

El mercado accionario norteamericano tuvo un buen inicio de año. Al 31 de marzo, el índice Dow Jones Industrial Average alcanzó un rendimiento de 4.6%, mientras que el S&P 500 obtuvo un retorno de 5.5% y el Nasdaq de 9.6%.

La tendencia alcista se sustentó tanto por el buen desempeño económico que empujó al mercado laboral a casi pleno empleo, como por el incremento de las utilidades empresariales. Este entorno permitió que el Nasdaq registrase 69% de cierres positivos en las sesiones del primer trimestre, 55% el S&P; 500 y 48% el Dow. Sin embargo, las recientes noticias económicas son poco alentadoras.

Por un lado, el reporte de ventas al por menor de marzo, registró retrocesos por segundo mes consecutivo (-0.3% en febrero y -0.2% en marzo). Por otro lado, el índice de precio al consumidor, experimentó en marzo la primera caída en un año, lo cual es interpretado por muchos analistas, no como una disminución del costo de vida, sino como un potencial bajón en el consumo a corto plazo. Pero el mayor riesgo para los mercados proviene del entorno geopolítico global.

El reciente incremento en las tensiones entre Estados Unidos de Norteamérica y la Federación de Rusia ha provocado afectaciones negativas. Esta combinación de riesgos económicos y geopolíticos ha despertado dudas sobre la continuidad de la tendencia alcista del primer trimestre. De hecho, en el mes de abril, los índices han permanecido en territorio negativo. Estos riesgos han provocado que la volatilidad, medida a través del índice de VIX haya alcanzado en abril su nivel más alto del año: 15.96 al cierre del jueves 13. Igualmente, este escenario ha provocado un incremento en el precio del petróleo, llevando la cotización del West Texas Intermediate (WTI) a $53.18 el barril, recuperando el terreno que perdió en marzo. Este incremento en la cotización, más que una recuperación en la demanda es el reflejo de la incertidumbre provocada por las tensiones políticas en Siria y la confrontación comercial con China.

Como en todo tiempo de incertidumbre el activo que más brillo tiene es el oro, al finalizar la semana la onza de oro se cotizaba en mil 286.25 dólares, con un rendimiento de 3.3% en lo que va del mes y un acumulado al año de 11.9%. Con estas cotizaciones, el oro ha alcanzando los niveles de noviembre del año pasado, siendo el ETF’s GLD, que replica el precio del oro, uno de los más populares actualmente.

Reacción esperada al triunfo del poco ortodoxo candidato, cuyas propuestas generaban más confusiones que las de Adán en el primer Día de la Madre, enmarcadas en una campaña electoral que no se diferenció de una contienda pueblerina tercermundista.

Sin embargo, en su discurso de aceptación de la victoria dejó de lado posturas incendiarias, asumiendo una actitud estadista, reforzada tras el encuentro con el presidente Obama.

Un personaje mediático como Trump sabe que el público puede tolerar retóricas altisonantes en campaña, pero al asumir el rol de mandatario exige la actitud de un estadista, pues es el presidente de toda la población y las campañas terminan el día de las elecciones: una buena lección para nuestro país.

Además, en Estados Unidos operan instituciones políticas y económicas que garantizan el funcionamiento de una sociedad, independiente del individuo que ocupe la presidencia.

Esto ayudó a la recuperación en los mercados: El Nikkei gana terreno, el S&P500; se ha incrementado 1.98% desde el día de las elecciones.

La volatilidad, medida a través del VIX, ha descendido considerablemente; de hecho, el viernes este indicador cerró en 12.85, de los más bajos del año, disipando momentáneamente la incertidumbre.

Sin embargo, el peso mexicano no se ha recuperado; ha perdido 11.3% desde las elecciones y el diferencial entre el bono mexicano 2025 y el del Tesoro estadounidense ha pasado de 132 puntos básicos el día de las elecciones a 190 al cierre del viernes.

Esta afectación obedece, entre otros, a dos propuestas electorales: revisar el Nafta y construir un muro en la frontera sur para evitar la inmigración ilegal. La primera puede ser esbozada al calor de una campaña, pero de difícil ejecución.

La segunda, más anecdótica que práctica, ha causado irritación en México y otros países de la región.

Lamentablemente, no nos irritamos con las causas que provocan esa emigración.

Estas se encuentran en la falta de instituciones, tanto políticas como económicas, que provean a los individuos de un bienestar en su propio país y que ha creado tantas desigualdades en nuestra región.

Este es el verdadero muro que separa dos regiones de un continente que poseen iguales condiciones físicas y naturales, pero distintos logros de bienestar social, y este muro no lo construyó Trump.

Como resultado, las acciones estadounidenses han tenido un buen retorno, pues hasta el pasado viernes el NASDAQ rindió 30.5%, el S&P 500, 25.5%; y el Dow, 20.1%. Mientras que los instrumentos refugio, como los bonos del Tesoro estadounidense y el oro, se valorizaron durante el año. El bono a 10 años subió de precio a tal nivel que el rendimiento se ubicó en su punto más bajo en cinco años, al igual que el oro, que se cotizó por encima de los $1,500, el más alto en estos años.

¿Qué se espera para 2020? Entorno económico: Los analistas descartan una recesión global, sin embargo, se estima que el ritmo de crecimiento mundial sea el menor desde la recesión de 2008, aunque hay regiones que superan la media, como es el caso de Asia.

Guerra comercial China-EU: Se prevé una reducción en las tensiones comerciales, pero con poca probabilidad de desaparecer.

Panorama monetario: Todo indica que el escenario de bajas tasas de interés se mantendrá. Incluso, algunos analistas consideran que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense pueden seguir bajando hasta llegar a cero.

Niveles de inflación: La probabilidad de fuertes aumentos en los precios es baja, pues no se vislumbra un incremento considerable en el consumo.

Dando como resultado un ajuste en las carteras de los inversionistas, el cual pasaría por una mayor diversificación, tanto en tipo de mercado como en clase de activo, por lo que las principales recomendaciones de los analistas serían:

En renta variable: Buscar oportunidades de crecimiento en mercados emergentes, especialmente en Asia. Para las acciones estadounidenses, los inversionistas deberían privilegiar las de tecnologías, especialmente las de inteligencia artificial y hacer la transición de acciones cíclicas a defensivas.

En renta fija: Dados los bajos niveles de rendimientos, una buena opción sería evaluar bonos “high yield” (alto rendimiento) para encontrar oportunidades en la apreciación del capital. Igualmente, debido a la probabilidad de baja en la cotización del dólar estadounidense, sería interesante incorporar bonos denominados en monedas que puedan tener una valorización frente al dólar para obtener ganancias por esta vía.

Inversiones alternas: En los inversionistas más tolerantes al riesgo, una buena opción serían los “private equity” (acciones no públicas). Igualmente, para estos inversionistas el mercado inmobiliario puede ser otra alternativa interesante, debido al exceso de liquidez que se prevé para 2020. Este exceso de liquidez podría hacer que el oro vuelva a brillar.

Por último, se recomienda mantener un porcentaje de liquidez para aprovechar las oportunidades que se vislumbran el nuevo año.

El autor es financista

Las acciones de empresas estadounidenses siguen favoreciéndose del optimismo de los inversores. Esta actitud ha generado que las cotizaciones se eleven de tal manera que los principales índices han alcanzado máximos históricos durante el año, con rendimientos a la fecha de 8.6% para el S&P 500, 7.6% el Dow Jones y 15.3% el Nasdaq.

El optimismo se ha irradiado hacia otros mercados. En Europa, el DAX alemán está rindiendo 18.5%, el FTSE 100 de Londres 8.5% y CAC 40 de París 15.8%. Mientras que en Asia, el Nikkei de Tokio ha tenido una ganancia de 10.6% y el Hang Seng 17.7%. Incluso en América Latina las acciones están experimentando un buen año: el Merval de Argentina está rindiendo 29.3%, el IPC de México 22.3% e incluso el Ibovespa de Brasil, en medio de un complicado panorama político y económico, ha mostrado un retorno de 3.2%.

¿Cuáles son las bases para esta actitud en medio de un entorno caracterizado por las tensiones con Rusia, amenazas de Corea del Norte, conflicto en Siria y sobresaltos en el plano político interno, de la mano de un presidente cuya actuación no tiene precedente en el pasado reciente?

Para los analistas, los sustentos del mercado alcista son los siguientes:

Mercado laboral: la tasa de desempleo registrada en mayo, de 4.3%, es la más baja en los últimos 16 años, resultado de la recuperación económica que, aunque lenta, ha generado nuevos empleos. Además, estos empleos han tenido la particularidad de que no han presionado al alza los salarios, con lo cual la expectativa de inflación se ha reducido.

Incremento en la tasa de interés: señales de recuperación económica han dado sustento al incremento en la tasa de interés por parte de la Reserva Federal. Sin embargo, esto ya ha sido descontando por el mercado, por lo que no se esperan mayores sobresaltos en los costos del dinero, tal como lo evidencia el rendimiento de las Notas del Tesoro: 2.20%.

Encantamiento de Wall Street con Donald Trump: en los primeros 140 días de mandato de Donald Trump, el S&P500; ha rendido 7.1% con una volatilidad diaria de 0.44%. En los últimos 60 años, es el cuarto mejor inicio de mandato de un presidente en cuanto a retorno del S&P500;: Obama, 17%; George Bush Sr., 14.0%; y John F. Kennedy 11.2%.

Además, el S&P; 500 ha cerrado el 55% de los días de cotización al alza.

En cuanto a las acciones fuera de Estados Unidos, parte del incremento en las cotizaciones es explicado tanto por la recuperación económica en los mercados europeos y asiáticos, como por el impulso que le han dado los inversionistas estadounidenses a estos activos. Solo en mayo, estos invirtieron $23 mil millones en acciones de empresas fuera de Estados Unidos, pero la particularidad de que estas compañías generan una porción considerable de sus ingresos en el mercado estadounidense.

Sin duda alguna, 2017 es un buen año para el mercado accionario hasta el momento.

Los papeles soberanos de América Latina despertaron el interés de los inversionistas, debido a tasas de interés bastante predecibles, rendimientos relativamente bajos en mercados desarrollados y estabilidad en los precios de las materias primas.

Adicionalmente, el diferencial entre el rendimiento de los instrumentos regionales y el de los bonos del Tesoro permitió a los inversionistas ubicar oportunidades. Por ejemplo, en diciembre de 2016, el diferencial de los instrumentos mexicanos era de 296 puntos básicos, de los panameños 187 y 170 para los peruanos. Hoy día estos diferenciales se ubican en 258 puntos para México, 154 y 145 para los bonos panameños y peruanos, respectivamente.

En otras palabras, el apetito de los inversionistas impulsó la apreciación de los instrumentos reduciendo el diferencial y, con ello, mejorando la percepción de riesgo.

Incluso, Brasil, con complicaciones políticas, ha reducido el diferencial, pasando de 330 puntos básicos en diciembre de 2016 hasta 291 al cierre de la semana.

¿Qué se puede esperar para el resto del año?

Aunque los analistas siguen mirando con cautela los mercados emergentes, existen evidencias de la continuación de la tendencia. Los argumentos son los siguientes:

Recuperación económica en la región. Con una proyección de crecimiento de 1.1.% por parte del FMI, se espera terminar con cuatro años de contracción económica, esperando también mejorar las posiciones fiscales de las economías de la región.

Flujos de capitales: Pese a la disminución en los montos, los flujos de capitales no se han detenido e, incluso, el incremento en las tasas de interés por parte de la Reserva Federal (FED) no ha incidido en la dirección de estos. Además, se espera que los flujos hacia los mercados emergentes se incrementen en 35% con respecto al 2016, con lo cual los niveles de reserva se mejoran.

Reenfoque de las políticas: La contención del gasto público parece priorizarse en la región, siendo el principal ejemplo Argentina, que con políticas más orientadas al mercado ha despertado el interés de los inversionistas. Los papeles argentinos son uno de los más apetecidos por su nivel de rendimiento: 445 puntos por encima del rendimiento del instrumento del Tesoro estadounidense.

Pero si de apetito se trata, los instrumentos panameños son uno de los favoritos, no solo por la estabilidad del crecimiento económico y de sus políticas, sino por la inexistencia del riesgo cambiario para honrar los compromisos externos, por lo cual los bonos se cotizan a los mismos niveles de aquellos con mejor calificación crediticia.

Estos resultados no se han limitado a los mercados principales del viejo continente, pues mercados más modestos también han tenido buenos rendimientos, como el FTSE de Milán y el AEX de Holanda con 27.8% y 22.8%, respectivamente. Inclusive mercados cuyas economías atravesaron serios problemas como Grecia, España o Portugal, han experimentado un repunte en la demanda por acciones de empresas locales, con lo cual los índices han generando retornos de 44.0% en el General de Atenas, 28.0% en el IBEX 35 de España y 29.0% del PSI de Lisboa.

Una parte considerable de la demanda por acciones europeas se deriva de inversionistas fuera de la región que han descubierto nuevas oportunidades en estos instrumentos. Entre los elementos que sustentan esta preferencia podemos destacar los siguientes:

• Mejoras en el entorno económico: Las empresas de la región se han visto favorecidas por el repunte de la economía. El crecimiento anualizado de 2.3% al segundo trimestre del año es uno de los más robustos en los últimos años, impulsando el consumo privado y las inversiones. Este impulso ha permitido que el desempleo se ubique en 9.3%, el nivel más bajo desde 2009.

• Apreciación del euro versus el dólar: Luego de varios años de experimentar debilidad frente a la cotización del dólar norteamericano, este año el euro ha revertido dicha tendencia, generando un rendimiento de 11.9%. Por lo tanto, los inversionistas extranjeros han preferido instrumentos denominados en euros para tener un rendimiento adicional.

• Se disipan temores y retorna la confianza: Disipados ciertos temores políticos y con la ejecución de reformas en Grecia, la confianza ha retornado a la región. El regreso de Grecia a los mercados internacionales con la colocación exitosa de un bono de 3 mil millones de euros (unos 3 mil 532 millones de dólares) a cinco años y rendimiento de 4.625% es ejemplo de la mejora en la confianza, con lo cual la prima de riesgo comienza a disminuir, favoreciendo la apreciación de los instrumentos europeos.

• Ratios atractivos: Debido a la caída de precios en épocas pasadas y un incremento en las utilidades, la razón precio utilidad parece ser atractiva: El IBEX 16.3 veces, el DAX y el CAC 18.8 y 18.5 veces, respectivamente, comparados con los 24.7 veces del S&P 500 norteamericano. Igualmente, los rendimientos de dividendos (dividend yield) también son atractivos: El FTSE 4.0%, el IBEX 3.92%, el CAC de 3.2% y el DAX 2.75%. El S&P, 500 por su parte, tiene un rendimiento de 1.91%. Si no existen mayores cambios, este será un año de oportunidades en el mercado accionario europeo.

El autor es financista

La indignación de la población fue capitalizada por Jimmy Morales, permitiéndole ganar las elecciones pasadas. Durante el mandato de Morales las investigaciones no han cesado y han incluido a personas ligadas a su entorno, como su hermano y su hijo, quienes se encuentran detenidos.

El último episodio de la complicación política ha sido la confrontación entre el presidente Morales y el jefe de la Comisión Internacional contra la Impunidad en Guatemala (Cicig) Iván Velásquez, la cual tiene al país a un paso de un golpe de Estado técnico.

Si bien es cierto las investigaciones han sido bien recibidas por un sector de la población, algunos miembros del sector empresarial las consideran como una cacería de brujas, pudiendo incidir en la economía.

Guatemala representa el 28% de producto interno bruto (PIB) de Centroamérica, siendo la principal economía de la región. En los últimos 37 años ha crecido de forma estable, a un promedio anual de 2.8%.

¿Cómo es percibida por el mercado la actual crisis guatemalteca?

Hasta el momento, el Bono de Guatemala con vencimiento en 2028 ha tenido una apreciación de 7.1%, mientras que el diferencial con un instrumento del Tesoro estadounidense se ha reducido de 282 puntos básicos en diciembre de 2016 hasta 228 puntos al 1 de septiembre. Esto nos dice que, a pesar de la incertidumbre creada por la crisis institucional, esta no se ha reflejado en la percepción del riesgo hacia la economía.

Razones de esta disociación entre entorno político y entorno económico:

1) La economía guatemalteca es la más industrializada de la región: 18.8% del PIB, permitiéndole un crecimiento estable. Además, la manufactura ha incursionado en los mercados internacionales, ayudando a la captación de divisas.

2) Bajo nivel de desempleo: La tasa de desempleo de 3.1% en 2016 es la más baja de la región.

3) Manejo prudente de la política monetaria: después de los desaciertos de los años 80, el tipo de cambio del quetzal frente al dólar se ha mantenido bastante estable, con una fluctuación de apenas 4.8% entre 1991 y 2017.

4) Sector empresarial: Pese a guerra civil, conflictos sociales, golpes de Estado, excesos de regulación, el sector empresarial guatemalteco ha salido adelante. Este sector ha sido emprendedor y ha superado las dificultades de su entorno.

Si bien es cierto que Guatemala enfrenta grandes retos, especialmente en el aspecto social, hasta el momento parece que los mercados confían en que el sector empresarial y la economía superarán esta situación. 

El autor es financista

Pronto se cumplirá un año de la elección del presidente más atípico que ha tenido la Unión Americana en su historia reciente: Donald Trump. Este año ha sido de sobresaltos, controversias personales con su equipo de trabajo, peligrosas actuaciones en materia de política exterior, desavenencias con prominentes miembros del partido que lo nominó y el ejercicio de un mandato más parecido a la parodia de Saturday Night Live.

Sin embargo, estos sobresaltos no se han reflejado en el mercado accionario. Durante los primeros 350 días desde que Trump ganó las elecciones, el índice S&P; 500 ha tenido un rendimiento de 18.2%, con una volatilidad diaria de 0.4% y el 58% de las sesiones cerraron en alza. El tercer mejor registro de los últimos 58 años en el primer mandato de un presidente.

El primero, George H. W. Bush en 1988-89, con un rendimiento de 25.3%, volatilidad diaria de 0.83% y 58% de las sesiones al alza.

El segundo, John F. Kennedy, con un retorno de 23.5%, volatilidad diaria de 0.66% y 59% de sesiones al alza.

Debemos recordar que Bush fue vicepresidente durante los dos períodos de su antecesor, Ronald Reagan, por lo que en la práctica fue la continuación de la era Reagan y no un primer año de mandato para un nuevo presidente. Bajo el liderazgo de Reagan se implementó la política económica más coherente y mejor ejecutada en la historia contemporánea de Norteamérica, que permitió la recuperación económica, desmantelando el exceso de regulación instaurado en los años 70 que provocó enormes pérdidas a las empresas e incrementó el desempleo.

Estas políticas fueron bien recibidas por Wall Street, pese a la caída de octubre de 1987, explicando en parte los resultados del mandato de Bush.

¿Qué explicaría el comportamiento del mercado durante el período Trump?

En primer lugar, el crecimiento económico. La economía se expandió en el tercer trimestre a una tasa anual del 3%, impulsada por la inversión en inventario y un menor déficit comercial.

Por ende, la recuperación económica sigue su curso, generando un entorno más favorable a las empresas norteamericanas.

En segundo lugar, la expectativa por una reforma fiscal. Aunque lejos de los recortes prometidos en campaña, la posible disminución de la tasa impositiva a las empresas a 20% hará más atractiva la operación desde el territorio norteamericano, por lo que podemos esperar una repatriación de capital y mejoramiento del flujo de efectivo de las compañías.

Por último, un incremento de las tasas de interés más moderado: Las tasas de interés aumentarán, aunque a niveles más moderados de lo que se vislumbraba un año atrás, impulsando el premio por invertir en activos más riesgosos.

Por otro lado, los niveles actuales de tasas ya estaban descontados por el mercado, dando más combustible al incremento en el precio de las acciones.

Otro elemento importante que explica el porqué las inversiones siguen fluyendo hacia la economía norteamericana pese al incierto mandato actual, es la institucionalidad, que funciona como un blindaje del sistema frente a actuaciones de los individuos.

A pocas semanas de finalizar, el incremento en la demanda por acciones ha llevado a los precios de estas a alcanzar máximos históricos: el Dow Jones supera los 23 mil puntos, el FTSE de Londres ha alcanzado los 7 mil 500 puntos y el Nikkei de Tokio sobrepasó los 22 mil 500.

Adicional a los máximos históricos, los niveles de volatilidad han sido bajos durante el año: El VIX marcó su nivel más bajo desde 1990. En otras palabras, los inversionistas han tenido en 2017 lo mejor de los dos mundos: altos rendimientos y baja volatilidad.

¿Se mantendrá esta tendencia en 2018? Entre las variables que debemos considerar para el próximo año están:

POLÍTICA MONETARIA

Hacia finales de este año, los bancos centrales de las principales economías del mundo han dado señales de restringir la liquidez. Primero, el Banco de Inglaterra incrementó la tasa de referencia por primera vez en 10 años, pasando de 0.25% hasta 0.5%.

Segundo, la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) ha realizado dos incrementos en la tasa de interés de referencia. Hay un consenso entre los analistas en cuanto a un posible incremento en la reunión de diciembre.

En tercer lugar está la política del Banco Central Europeo, que aunque no ha incrementado las tasas de interés y no se vislumbran cambios hasta 2019, el programa de recompra de activos se ha reducido a la mitad y se espera que finalice en septiembre del próximo año.

En la medida en que continúe la presión inflacionaria durante 2018, es muy probable que existan nuevos incrementos en las tasas de interés, sin embargo, estas alzas pareciesen ya descontadas en los niveles actuales de precios.

ENTORNO ECONÓMICO

La economía mundial continuará expandiéndose en 2018. El FMI proyecta un crecimiento de 3.7%, siguiendo la recuperación en las más desarrolladas y mejorando el ritmo de crecimiento en las economías emergentes. Además, se estima que el comercio registre mejores resultados que en años anteriores y que los precios de las materias primas se estabilicen, incluyendo el petróleo, con lo cual los flujos financieros hacia los países exportadores tendrían una mejoría.

Es decir, el entorno macroeconómico para 2018 apunta a ser mejor, lo cual ayudará a que los resultados empresariales se mantengan saludables.

RIESGOS GEOPOLÍTICOS

La derrota en Siria del Dáesh por parte de la coalición liderada por la confederación rusa, es considerada un avance hacia la estabilización en la región, aunque con una mayor hegemonía en el panorama internacional por parte de Rusia.

Igualmente, las tensiones con Corea del Norte, pareciese estar descontada, ubicándola hasta el momento en tensiones geopolíticas de Twitter, más que un conflicto real.

Aunque es de esperarse ligeras correcciones en 2018, no se prevé que la tendencia se modifique sustancialmente.

Por lo anterior, es importante el seguimiento de los acontecimientos en dicha economía, siendo uno de ellos la reciente rebaja de la calificación de riesgo de la deuda por parte de Standard and Poors (S&P). Como un llamado de atención al relajamiento de la política fiscal, en medio de la ralentización económica y un proceso político caracterizado por promesas populistas, S&P pasó la calificación soberana colombiana de largo plazo de BBB a BBB-, el más bajo de los niveles de grado de inversión, y como efecto colateral se redujo la calificación de algunas instituciones bancarias colombianas.

La rebaja no tomó por sorpresa a los analistas, pues desde hace tiempo se advertía del incremento en el endeudamiento público, por lo que hasta el momento el impacto sobre los bonos colombianos no se ha percibido.

Sin embargo, aún queda esperar las notas de las otras dos calificadoras, en donde una posible rebaja podría erosionar la confianza de los inversionistas. Como resultado de no atender a los factores que dieron origen a la rebaja, las implicaciones adversas sí se pueden materializar y el costo de los recursos financieros se encarecería, siendo contraproducente con la reactivación que necesita Colombia, ya que se impactaría negativamente en la inversión y deteriorando aún más el empleo, que muestra una preocupante tasa de desempleo de 9.5%.

Por el lado positivo, este jalón de oreja atañe también a la clase política colombiana, que en plena campaña electoral ha dado señales de propuestas populistas que chocan con la realidad de una economía cuyos ingresos no alcanzan para los crecientes gastos. Llamado de atención que debemos tomar en cuenta aquí también, por lo que es aplicable perfectamente el refrán de poner nuestras bardas en remojo.

*El autor es financista

Uno de esos países que sorprendió positivamente fue Croacia. Se ha estimado en 3.1% el crecimiento, de los mayores entre las economías europeas y el más fuerte en ese país en 10 años.

2017 es el tercer año de crecimiento económico consecutivo, lo que da visos a pensar que se está superando la crisis de 2009.

Esta expansión fue sustentada en el impulso de las inversiones, el consumo de las familias y el desarrollo de las actividades turísticas.

La inversión: Favorecidas por un entorno pro negocio, las inversiones crecieron un 4.2%, representando el 20.1% del producto interno bruto (PIB) y proyección de crecimiento en los próximos años.

El consumo de las familias: El mejoramiento de las condiciones económicas, permitió un incremento en el consumo familiar de 3.8%.

El turismo: Los ingresos por turismo representan casi el 20% del PIB. En 2017 se alcanzó el récord de más de 100 millones de pernoctaciones. Cabe destacar que la oferta turística de Croacia se ha destacado por menos turismo masivo y más turismo cultural, gastronómico y de negocios, generando más valor agregado. Se prevén nuevas inversiones en el sector por más de mil millones para 2018.

Desde afuera, también se ponderan los buenos resultados económicos: la agencia Fitch elevó la calificación de Croacia a BB+, la primera mejoría desde 2004 y el riesgo país ha bajado considerablemente, ubicándose en 101 puntos básicos el viernes pasado.

Sin embargo, persisten situaciones que afectan el desempeño económico: la alta tasa de desempleo (13.9%) y el nivel de endeudamiento (81.9% del PIB), ambos males herencia de anteriores gobiernos populistas. Otro factor de riesgo fue la quiebra de uno de los mayores conglomerados: Agrokor, quiebra que puso en peligro la estabilidad del gobierno actual.

Para sortear la situación, las autoridades croatas han ejecutado, entre otras, las siguientes actividades:

•Aplicación de reformas pro mercado: que se iniciaron como requisitos para el ingreso a la Unión Europea y se espera que continúen en los próximos meses.

•Coordinación con el sector privado: que busca consensos para revitalizar la economía y seguir mejorando el clima de negocios.

•Disciplina fiscal: focalización del gasto público, incrementando la inversión productiva y reducción de medidas populistas, dando como consecuencia un superávit en las finanzas públicas.

No estaría de más revisar algunas de las actividades implementadas en una economía que, aunque no parezca, guarda mucha similitud con la nuestra.

El autor es financista.

Sin embargo, a inicios de febrero la calma desapareció. El temor a aumentos más agresivos a las tasas de interés para frenar el calentamiento de la economía estadounidense, la expectativa de corrección a la baja en los precios de las acciones y el incremento en el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense, como resultado de una menor demanda de estos, provocaron que la tendencia alcista se revirtiese y generó volatilidad.

Las caídas observadas en el mes de febrero se ubican entre las 40 más fuertes caídas diarias de los mercados durante los últimos 50 años.

Estas provocaron que, al 8 de febrero, el Dow perdiese 8.8% de su valor con relación a enero, el S&P; 8.6% y el Nasdaq 8.56%, borrando la rentabilidad del año e incrementando la volatilidad, llevando al VIX a 37.32, niveles no observados desde 2011.

Como era lógico, la volatilidad no se limitó al mercado accionario estadounidense, sino que se expandió a otros mercados y activos financieros alrededor del mundo.

Los rendimientos de los principales índices se tornaron negativos y el riesgo país de las economías de mercados emergentes se incrementó; por ejemplo, el de Panamá llegó a los 122 puntos básicos, cuando en enero era apenas 88 puntos.

Para la semana que terminó, una nueva oleada de compras impulsó nuevamente al alza las acciones.

El sustento del renovado optimismo se debe a:

a) Buen ritmo del crecimiento económico, con una expansión 2.7% en el PIB para 2018.

b) La reforma fiscal que genera repatriaciones de capital e incrementos en las inversiones.

c) Los balances de las empresas se mantienen saludables y serán favorecidos por mejores condiciones del entorno.

d) La caída en los precios de las acciones abrió una ventana de oportunidad para ubicarlas con potencial de crecimiento a un mejor precio que los que había en enero pasado.

De esta manera, el rendimiento en lo que va del año se tornó positivo: El Dow, 2.0%; el S&P;, 2.2%; y 4.9% el Nasdaq.

En Asia, el Nikkei de Tokio ganó un 1.2% y el Hang Seng de Hong Kong, 3.9%.

En América, el Bovespa de Brasil, 12.4%; el IPC de México, 4.9%; y el Merval de Argentina, 1.2%.

En Europa, la situación es más complicada. Solo el CAC 40 tiene retornos positivos (2.9%), mientras que el FTSE de Londres y el DAX de Alemania están en territorio negativo: -1.5% y -0.5%, respectivamente. Definitivamente, febrero ha sido un mes de volatilidad, lo cual generó riesgos de pérdida de capital, pero también abrió oportunidades.

Nos preguntamos: ¿Qué tan volátil será el resto del año?

El autor es financista

Este comportamiento se atribuye a la recuperación de economía global, la estabilización de los precios en las materias primas, mejorías en la hoja de balances de las empresas y a los niveles bajos en las tasas de interés. ¿Qué tan factible es que para 2018 se mantenga la tendencia?

El mantenimiento de la tendencia se puede sustentar en: 

Expansión económica: el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha estimado en 4.8% el crecimiento en las economías emergentes, superior al de 2017, completando 9 años de continuo crecimiento desde la desaceleración de 2009. Este entorno favorece las hojas de balances de las empresas y provee de recursos a las finanzas públicas.

Estabilización del precio de las materias primas: los precios de las materias primas (agrícolas, metales y energía) han registrado un comportamiento estable durante los últimos meses. Pese a la incertidumbre derivada de una posible desaceleración en la economía China, los precios se han incrementado ligeramente, lo cual fortalece las balanzas de pagos y genera flujos positivos hacia estas economías.

Entre los factores de riesgo podemos indicar: 

Ajuste en la política monetaria en Estados Unidos de Norteamérica: con los anuncios de posibles aumentos en las tasas de interés de referencia por parte de la Reserva Federal, es evidente que la época de políticas monetarias laxas llegó a su fin, afectando adversamente los precios de los activos de riesgo.

Desde febrero, los diferenciales de los rendimientos de estos instrumentos versus los del Tesoro norteamericano se han incrementado.

Repatriación de capitales hacia Norteamérica: con la reciente reforma fiscal, se espera un incremento en la repatriación de capitales de empresas norteamericanas. Este cambio puede poner presión en la liquidez de los mercados emergentes.

Incremento en el endeudamiento gubernamental:

En el bloque de emergentes, en 2008 esta deuda representaba el 33.9% del producto interno bruto, mientras que la estimación para 2018 es de 49.9%. Frente a un escenario de alzas en las tasas de interés y reversión en el sentido de los flujos, el riesgo de disminución en los precios de estos activos es alto.

Factores políticos: para las próximas elecciones presidenciales de México y Brasil hay posibilidades de que triunfen propuestas no tan cercanas a reformas pro mercado. De ser así, los inversionistas podrían realizar ajustes a sus carteras si ganan estas propuestas, creando presión a la baja en los precios de estos instrumentos.

En el primer trimestre se puede decir que el desempeño positivo se mantiene, aunque con más riesgo y a menor ritmo que en 2017. ¿Se mantendrá igual en el resto del año?

El autor es financista.

A través de los años, la empresa consiguió recursos procedentes de vehículos privados de inversión, lo que permitió mejoras a la aplicación, atrayendo centenas de millones de usuarios. En mayo de 2012 la empresa se hizo pública, con resultados mixtos: el precio de la acción cerró en $3.82 por debajo del precio de apertura, pero el IPO alcanzó un récord al transar 460 millones de acciones y el levantamiento de capital nuevo de $16 mil millones fue el tercero más alto en la historia.

Hoy día, la acción se cotiza en $166.68, lo que representa una rentabilidad promedio anual de 27.8% desde su debut bursátil. La capitalización se ubica en $482 mil 100 millones, la sexta más alta de las empresas norteamericanas. Entre sus productos están Instagram, Messenger, WhatsApp y Oculus, con lo cual ha ampliado su oferta de servicios que permiten el compartir entre personas textos, videos y fotos, contando con aproximadamente 2 mil 200 millones de usuarios.

Sin embargo, recientemente Facebook ha sido más mediática por la presunta filtración de datos de los usuarios, que por sus logros financieros. Las sospechas de filtraciones se incrementaron con la acusación hacia Cambridge Analytica, quien presuntamente, mediante la minería de datos, dirigió información a la campaña de Donald Trump en 2016, así como a la del brexit en el Reino Unido.

Las suspicacias contra Cambridge Analytica se sostienen en el hecho de que su fundador, Robert Mercer, fue un donante importante en la campaña de Trump, y Steve Bannon, estratega de la campaña, es parte de su junta directiva. Estas sospechas han pasado factura a las acciones. En febrero se cotizaban en $195.32 y a finales de marzo se cotizaban en $150.75, perdiendo cerca de $130 mil millones de capitalización de mercado, más de dos veces el PIB de Panamá.

El incremento de estas sospechas produjo la citación por parte del Senado del fundador de la empresa, Mark Zuckerberg, para que diera explicaciones sobre el uso de datos. En la comparecencia se evidenció un desconocimiento del funcionamiento y modelo de negocio de esta red social por parte de algunos senadores, tal como el hecho de que Facebook no vende los datos de sus usuarios, captura valor vendiendo anuncios, además, los datos son extraídos a través de la minería de datos, lo que hace más eficiente la selección de los potenciales clientes para cualquier tipo de publicidad.

Órganos legislativos de otras jurisdicciones están emulando al norteamericano y se esperan nuevas comparecencias sobre el derecho a la privacidad y los analistas pronostican una reducción en las ganancias de las acciones. Sin embargo, desde la comparecencia de Zuckerberg, el precio de la acción se estabilizó y la recomendación se mantiene en compra, pese a que el múltiplo precio/utilidad de 30.8 veces es superior al del sector y al mercado (29.6 y 26.8 respectivamente). Por lo pronto, la empresa anunció que trasladará la data de mil 500 millones de usuarios fuera de la jurisdicción de la Unión Europea, previendo quizás los efectos de la nueva regulación sobre privacidad de los datos.

Pérdida en el mercado accionario: El IPSA, principal índice de la Bolsa de Santiago ha tenido cierres en negativo en 9 de las últimas 13 jornadas, acumulando pérdidas de 13.0%.

Depreciación del Peso: El Peso chileno ha perdido valor frente al dólar norteamericano en 3.6%.

Incremento en el riesgo país: El diferencial de los rendimientos de los instrumentos chilenos vs los norteamericanos aumentó 8.0%, en un escenario en el que otros instrumentos soberanos han experimentado una reducción del diferencial.

Pérdidas en infraestructuras: Según algunas estimaciones ya superan los $400 millones.

Reducción del crecimiento económico: El Ministerio de Hacienda estima que el crecimiento del año será de 2.0%, menor que el 2.6% previo a la crisis.

A estos efectos se agrega la pugna entre los sectores que quieren cambiar el modelo y los que recomiendan ajustes. Algunos de estos ajustes que podemos destacar, por su parecido con los que pueden efectuarse en nuestro país, a fin de prevenir situaciones similares son:

. Eliminar fallas en la implementación del modelo: Según sus creadores, se dio prioridad al crecimiento y reducción de la pobreza dejando de lado la desigualdad. Además, algunos privilegios a sectores empresariales actúan en detrimento de la población más pobre. Estos subsidios empresariales superan a los montos de los subsidios sociales, sin mayor incremento en el bienestar. Estas fallas crearon el caldo de cultivo de las protestas.

. Manejo de expectativas: Resolver problemas muy arraigados a las estructuras económicas de un país toma tiempo, algunas veces los políticos abusan en sus ofertas electorales prometiendo soluciones rápidas y fáciles que no pueden cumplir cuando toman el poder creando hastío en la población.

. Cambios constitucionales: La Constitución es de 1980, plena dictadura, para algunos sectores esta no responde a las condiciones actuales, por lo que urge su modificación, incorporando mayor participación ciudadana y limitando ciertos poderes.

Pese a los reclamos, el modelo tiene todas las probabilidades de prevalecer, pues al final del día realizar ajustes es más factible y con menor costo para la población que cambiar el modelo.

El autor es financista

Reformas estructurales: Salvo la integración a la Unión Europea y las reformas promercado de los 80, no ha habido desde finales de los 50, reformas que replanteen el modelo económico, por lo que a los inversionistas les cuesta ubicar oportunidades.

Crecimiento económico insuficiente: En los últimos 30 años, el PIB creció a una tasa anual promedio de 2.3%, ligeramente superior al de la Unión Europea (1.8%). Sin embargo, el crecimiento no ha solventado el problema del desempleo, que supera el 20%, mayor entre la población joven, creando una presión fiscal que incide en los tipos de interés. 

Rendimientos accionarios: En las últimas 3 décadas el IBEX ha rendido 3.4% de promedio anual, mientras que el Dow Jones y el Nasdaq lo han hecho en 8% y 10% respectivamente, de allí que estos instrumentos no han sido los preferidos de inversionistas. 

Corrupción: En los últimos 30 años, el PP y el PSOE se han alternado el poder político (15 años cada uno). Durante este tiempo la corrupción ha estado presente, incrementando la incertidumbre política y legal.

¿Qué podemos esperar? La separación del presidente se enmarca en la Constitución de 1978 y los Presupuestos Generales no serán alterados, por lo que los mercados les dieron una tregua a los instrumentos el viernes. Sin embargo, la debilidad del nuevo gobierno en el Congreso no da indicios de realizar reformas estructurales, manteniéndose la incertidumbre.

El autor es financista

En Asia, el Nikkei de Tokio tuvo una pérdida en dólares de 0.2%, mientras que el Hang Seng de Hong Kong retrocedió 3.6%.

En Europa, el FTSE 100 de Londres registró una pérdida de 2.9%, el CAC 40 de París y el DAX de Alemania mostraron rendimientos negativos en dólares de 2.5% y 7.3%, respectivamente. Estos resultados son explicados en parte por el fortalecimiento del dólar frente al euro.

En América Latina, los índices también mantuvieron la tendencia a la baja. El Merval de Buenos Aires con una pérdida de 44.3%, el Bovespa de São Paulo con -18.7% y el IPC de México con un retroceso de 4.6%.

En Canadá, el TSX de Toronto experimentó un incremento de 0.4%. Sin embargo, al convertir estos rendimientos en dólares, la pérdida fue de 3.9%. En Estados Unidos, el Dow Jones, mostró una merma de 1.8%. Solo los índices Nasdaq y S&P; 500 se ubicaron en terreno positivo con 8.8% y 1.7% respectivamente.

Estos resultados nos permiten la siguiente lectura:

a) Disminución de la demanda por activos riesgosos: El incremento del costo del dinero, impulsado por las alzas en las tasas de referencia por parte de la Reserva Federal, la demanda por activos riesgosos disminuyó. Igualmente, se han redireccionado los flujos de capital hacia la economía norteamericana, disminuyendo el apetito por mercados emergentes.

b) Fortalecimiento del dólar: Pese al ajuste a la baja de la estimación del crecimiento económico en el primer trimestre, la cual pasó de 2.2% a 2% anual, la expansión económica norteamericana continúa firme. Esto, sumado al incremento en las tasas de interés, ha fortalecido el dólar frente a otras monedas, aumentando los rendimientos de los activos denominados en dólares.

c) Incertidumbres geopolíticas: La expansión de la economía estadounidense contrasta con el incremento de los riesgos derivados de las volátiles políticas comerciales y diplomáticas de la administración Trump. Por ejemplo, los incrementos en los aranceles y una posible guerra comercial con China, provocando mayor cautela por parte de los inversionistas, limitando su exposición a activos riesgosos.

d) Crisis política en la zona euro: La crisis política en Italia y los cambios en España, con el problema catalán sin resolver, incrementa el riesgo en la zona euro, lo cual se ha visto reflejado en el debilitamiento de la moneda frente al dólar durante los primeros meses del año.

De lo anterior, resulta evidente que las acciones ganadoras son las norteamericanas, favorecidas por su entorno económico, fortalecimiento del dólar y cautela por parte de los inversionistas, que buscan refugio en terreno seguro. Sin embargo, con P/E (precio a ganancia) de 24 veces en los índices, la pregunta que se hacen los inversionistas es: ¿qué tan sostenible son los actuales niveles de precios?

El autor es financista.

Recientemente se cumplieron 33 años del estreno de Volver al futuro, en la cual su protagonista, Marty McFly ,viaja a 1955 y regresa a un 1985 que resultó mucho mejor que el que había dejado. La película concluye con un viaje a 2015, que se presagiaba aún mejor.

Los viajes de McFly eran de ciencia ficción, pero la confianza en el futuro sí era real, dado el entorno norteamericano de 1985, en donde la Reaganomics comenzaba a dar frutos:

Recuperación económica: El producto interno bruto (PIB) creció a tasas de 7.3% y 4.2% en 1984 y 1985, respectivamente, evidenciando la recuperación impulsada por la inversión que alcanzó tasas de 25% y 24%, las más altas de los últimos 40 años. El desempleo cedió y se ubicó en 7.2%, inferior a las cifras de inicios de la década.

Estabilización de los macro precios: Se logró frenar la inflación pasando de 13% a inicios de los 80 a 3.5% y las tasas de interés se ajustaron de 14% a 8.6%.

Mercado al alza: El optimismo contagió al mercado, el Dow registró un rendimiento anual promedio de 12.9% entre 1981 y 1985, contrastando con el 0.4% de la década anterior.

En América Latina la situación era diferente: la crisis de la deuda pasaba factura. El crecimiento económico fue de 3.2%, la tasa de inversión no superaba el 20% y la inflación alcanzó el 118.8%.

Los flujos de inversión eran negativos, las reservas internacionales estaban en su nivel más bajo y la deuda externa representaba el 47.5% del PIB. Además, conflictos sociales y políticos derivaron en conflictos armados, especialmente en Centroamérica.

Sin embargo, se iniciaron reformas estructurales para solucionar los problemas económicos, la democracia se consolidaba y se iniciaban diálogos para terminar con los conflictos armados.

Renacía el optimismo:

De vuelta al futuro en 2018, a Ronald Reagan lo sustituye Donald Trump, menos ortodoxo, pero liderando una expansión económica de 3.0%, con tasa de inversión por encima del 20% y un desempleo de 3.9%, de los más bajos de la historia. El mercado de valores está al alza, con un retorno de 4.1% en lo que va del año.

Mientras en la región, la economía apenas crece (2.0%), la tasa de inversión sigue sin superar el 20% y la deuda representa el 40.9% del PIB.

Las mejores acciones de América Latina registran una pérdida de 3.4% en lo que va del año, y el diferencial de la deuda regional se ubica en 372 puntos básicos, 43 puntos más que el cierre del año pasado.

El panorama regional se agrava al no contar con una visión clara de cómo resolver los problemas económicos. La inestabilidad política ha resurgido con renuncias de mandatarios y enjuiciamientos a expresidentes, escándalos de corrupción y surgimientos de conflictos como el de Nicaragua.

A final de la segunda década del siglo XXI, a Estados Unidos el futuro económico le llegó tal como lo tenía previsto, mientras que América Latina debe volver al futuro que diseñó en 1985.

El autor es financista.

De estas elecciones, solo queda por efectuarse la de Brasil, que será en octubre. La contienda política regional se da en medio de la crispación social provocada por los casos de corrupción, exacerbada por una economía que apenas crecerá 2% y que no termina de recuperarse del desajuste que provocó la caída en los precios de las materias primas. El bajo nivel de actividad económica ha dado como resultado que los gobiernos hayan tenido que endeudarse en 64.7% del PIB para cubrir sus gastos, el nivel más alto de los últimos 20 años.

Al incremento del endeudamiento y ralentización económica, se suma el riesgo político, que ha pasado factura a los instrumentos regionales. La cotización del conjunto de las principales empresas de América Latina cayó en 11.9% en lo que va del año, contrastando con el incremento que registró el año pasado de 23.6%. El diferencial del rendimiento de los instrumentos gubernamentales aumentó en 77 puntos básicos en comparación con diciembre de 2017.

En Brasil, dada la incertidumbre política, el riesgo país aumentó en casi 100 puntos. Luiz Inácio Lula da Silva, que encabeza las encuestas, se encuentra encarcelado. El partido del presidente en el poder no tiene candidato y el que marca en la segunda posición es una gran incógnita. Los analistas culpan al partido de Lula de provocar la última recesión económica.

En México, con la victoria de Andrés Manuel López Obrador, del Morena, el riesgo país también se incrementó. Aunque es en diciembre que asume el mandato, las propuestas económicas divulgadas, esencialmente expansionistas, han contribuido a esta incertidumbre. Paradójicamente, el valor del índice accionario de la Bolsa de México aumentó 9.7% desde las elecciones.

En Costa Rica, en donde el presidente en funciones Carlos Alvarado se ha visto forzado a realizar una reforma fiscal para mantener los niveles de gasto, el riesgo país ha subido más de 100 puntos este año.

Notable excepción al escepticismo provocado por los cambios en el Ejecutivo lo constituyen las elecciones en Colombia, las cuales fueron ganadas en segunda vuelta por Iván Duque, del Centro Democrático. El recién estrenado equipo económico da seguridad de mantener una política económica coherente, con lo cual el riesgo país ha disminuido en comparación con los niveles registrados el año pasado. La victoria de Duque fue recibida con optimismo por el sector empresarial, dado su apoyo al emprendimiento, manejo de la seguridad y propuesta tributaria.

Igualmente destaca la iniciativa de Duque para el mercado de valores, adecuando el marco legal a los nuevos desarrollos tecnológicos e instrumentos que se negocian en las principales plazas del mundo. Para reactivar el mercado, se ha propuesto una reducción de los costos regulatorios y de las barreras que desincentivan la participación en este mercado.

¿Lecciones para nuestro país?

El autor es financista

La explicación a este hallazgo, según el profesor Schwert, se encuentra en consideraciones psicológicas más que económicas. Así lo analizó Jason Zweig en un reciente artículo publicado por el Wall Street Journal, pues los inversionistas asocian los meses de septiembre y octubre con las mayores caídas del mercado: la del 28 de octubre de 1929, preámbulo de la gran depresión, y la del 15 de septiembre de 2008, cuando colapsó Lehman Brothers, dando origen a la crisis financiera mundial.

¿Cuál es el panorama de septiembre 2018? Hasta el pasado viernes, el S&P 500 ha rendido 0.97%, que lo ubica en un punto medio en cuanto a los retornos mensuales, siendo el quinto mejor mes del año, cerrando en rojo 6 de las 14 jornadas del mes. Además, en el entorno se presentan algunas particularidades que pueden incidir en el comportamiento futuro del mercado:

Guerra comercial con China: El incremento de los aranceles por parte de Estados Unidos (EU) a los productos chinos, con impacto de $200,000 millones, encarecerá los precios de algunos productos en EU, generando presión inflacionaria y reasignación de recursos hacia actividades beneficiadas con las medidas proteccionistas.

Riesgo de ralentización de la economía mundial: Se estima que el crecimiento mundial para 2019 sea de 3.9%, similar al de este año. Sin embargo, una guerra comercial puede afectar el comercio mundial, disminuyendo el crecimiento, principalmente en las economías en desarrollo y mermando el potencial de incremento en las ganancias empresariales.

Ante este panorama y con las expectativas del incremento en las tasas de interés, los inversionistas están orientados a aumentar su posición en efectivo, buscando oportunidades en un escenario de mayores tasas de interés y precios más bajos en los activos financieros más riesgosos.

¿Quiénes han sido los perdedores? Definitivamente, los activos de mercados emergentes, los cuales han sido afectados por la caídas en sus monedas y un entorno económico más complicado.

Las acciones de bancos y las empresas de tecnología también se han visto impactadas adversamente: las primeras, por el riesgo de la sincronización en el manejo de las tasas activas y pasivas, y las segundas, por la toma de ganancias de los inversionistas.

¿Quiénes ha resultado favorecidos? Los activos del mercado norteamericano han salido fortalecidos. Los inversionistas siguen apostando a las empresas norteamericanas y ubicando oportunidades en el sector manufacturero favorecido temporalmente por políticas proteccionistas y una economía en crecimiento.

A una semana de concluir el mes, veremos si septiembre de 2018 tendrá un rendimiento superior al promedio histórico y no cierra en rojo.

El autor es financista

A una semana de la segunda vuelta de la campaña electoral brasileña, las encuestas confirman la preferencia hacia Jair Bolsonaro sobre Fernando Haddad. Estas encuestas dan como resultado 59% a favor de Bolsonaro y 41% a Haddad.

Para los analistas, es una sorpresa que un personaje que es una incógnita, con ideología de extrema derecha, más conocido por sus opiniones políticamente incorrectas que por sus ejecutorias, nostálgico de la última dictadura militar e inexperto en la administración pública, supere ampliamente en las encuestas a un candidato más ecuánime y con experiencia en la gestión gubernamental.

Para los mercados, esta inclinación hacia Bolsonaro ha sido música para sus oídos.

Mercado accionario: el índice accionario de la Bolsa de Sao Paulo (Ibovespa) tuvo un rendimiento en dólares norteamericanos de 6.8% desde las elecciones en primera vuelta hasta el pasado viernes. En lo que iba del año, el comportamiento del índice era negativo en 8.1%. El cambio en la tendencia es el reflejo del optimismo que ha impulsado la demanda por acciones brasileñas.

Mercado cambiario: el real brasileño registró una apreciación versus el dólar de 3.3% entre el día de las elecciones en primera vuelta y el viernes pasado, contrastando con la depreciación de 13.7% en lo que iba del año, lo cual es interpretado con un guiño de confianza hacia la moneda brasileña.

Deuda pública: el diferencial de rendimiento de los bonos brasileños se ubica en 262 puntos básicos versus el rendimiento del instrumento del Tesoro norteamericano, resultado del incremento en el apetito de los inversionistas por papeles brasileños denominados en moneda local.

¿Por qué los mercados aplauden la preferencia en la principal economía de América Latina hacia un candidato que no oculta sus desconocimientos en materia económica y hasta hace poco no creía en el libre mercado? La respuesta se puede encontrar en el posible control del Legislativo por parte del grupo que apoya a Bolsonaro, lo cual permitirá aprobar las reformas económicas necesarias para reactivar la economía, y en el potencial nombramiento de Paulo Guedes como responsable del diseño y ejecución de estas reformas.

Guedes ha dejado entrever que para reactivar la economía se necesita reducir el gasto público, el cual se ubica en 38% del producto interno bruto (PIB), dando como resultado un nivel de endeudamiento de 56% del PIB. Entre las medidas que tomaría están: privatizar algunas empresas estatales, focalizar subsidios, recortar gastos superfluos y no incrementar la nómina del aparato estatal.

Para dinamizar la inversión, que apenas representa el 16% del PIB, Guedes propone aumentar el ahorro doméstico, fortalecer el mercado de valores para canalizar recursos hacia los sectores productivos, reformar el sistema de pensiones, incorporando las cuentas individuales, reducir la burocracia, inversiones en infraestructura y desmantelar excesos regulatorios.

Aunado al programa económico, Bolsonaro plantea mano dura para frenar la delincuencia y mejorar la calidad de vida de los brasileños. Por estas razones es entendible que, tanto el electorado como los mercados, tengan predilección por Bolsonaro.

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Además, al estar próximo el fin de año, los rendimientos mensuales suelen ser positivos.

Sin embargo, este noviembre es diferente. Una ola de ventas provocó fluctuaciones que llevaron al VIX, índice que mide la volatilidad, a estar por encima de 20 durante el 44% de las jornadas, siguiendo la tendencia de octubre (52%). Este oleaje presionó a la baja el precio de las acciones,ubicando los índices en terrenos negativos: el Nasdaq perdió 5.0% durante el mes, el Dow Jones Industrial Average 3.3% y el S&,P 500 2.9%.

La volatilidad de este mes ha hecho que los inversionistas busquen refugio en los instrumentos del Tesoro Norteamericano, reduciendo en 15 puntos básicos el rendimiento del bono a 10 años.

¿Qué ha generado esta ola de ventas?

a) Caídas en el precio de las acciones tecnológicas: la disminución de los pedidos de nuevos Iphone y los rumores de una disminución en el precio de estos sustentan la percepción de que las ventas no marchan a los niveles deseados, provocando que el precio de Apple cayera 21% en el mes, caída que arrastró a otras empresas conocidas como Faang a pérdidas de 13.2% para Facebook, 6.0% Amazon, 14.2% de Nexflix y 4.9% Alphabet (Google).

b) Guerra comercial entre Estados Unidos y China: la disputa comercial ha disminuido la demanda en algunos productos norteamericanos, rebajando la previsión de crecimiento en sus utilidades y con ello el precio de sus acciones. La retaliación de esta disputa en el marco del reciente foro de APEC es evidencia de esta crisis, que amenaza con generar nuevas olas de ventas.

c) Expectativa de bajo crecimiento económico mundial: aunque no se vislumbra una recesión en el futuro cercano, la previsión de crecimiento económico mundial para 2019 se ajustó a la baja, de 3.9% que se tenía en abril a 3.7% en octubre. La reciente caída en el precio del petróleo se interpreta como una señal de desaceleración de la demanda, lo cual sustenta una disminución del ritmo de crecimiento.

¿Son estas olas de ventas el presagio de que llegó el oso en noviembre?

Hasta el momento pocos analistas apuestan a que estamos en un mercado a la baja, más bien estas ventas obedecen a un ajuste del prolongado ciclo de crecimiento, el cual no es sostenible a los actuales niveles de la razón precio/utilidad, que están por encima de 20 veces.

Por otro lado, los futuros incrementos en las tasas de interés pueden reducir aún más el precio de las acciones, siendo la apuesta de los inversionistas mantenerse en efectivo para aprovechar futuras oportunidades.

En lo que resta del mes, difícilmente la tendencia se revierta drásticamente, por lo que se presagia que noviembre no será tan dulce.

¿Qué nos deja el año?

- Aumento del costo del dinero: La FED incrementó las tasas de interés de referencia, ubicándolas entre el 2.25% - 2.50% como medida para frenar la inflación dado un bajo desempleo e incremento de la actividad económica en Estados Unidos, lo cual había sido anticipadamente criticado por el presidente Trump, por sus posibles efectos en los mercados y en la economía.

- Incremento en la volatilidad: El VIX superó el nivel de 30, con lo cual se ha emitido señales de temor. El incremento en las tasas de interés aumentó volatilidad, lo cual impactó negativamente en el precio de los instrumentos. Igualmente, incertidumbres geopolíticas y guerra comercial generaron más volatilidad.

- Pérdidas en las carteras de inversión: Análisis realizados por firmas de administración de inversión indican que entre un 80% y 90% de los activos financieros que administran terminarán en rojo, estos activos incluyen acciones, bonos, materias primas y monedas.

- Mercados emergentes siguen a la baja: Aumentos en las tasas de interés y disminución de la actividad económica en los mercados emergentes han contribuido a una reducción en la demanda por activos, por ejemplo, el ETF iShares MSCI Emerging Markets ha tenido una pérdida de 16.5%. En la región, las principales bolsas reportan pérdidas en lo que va de año: el Merval de Buenos Aires, 53.6%; el Selectivo de Colombia, 22%; el Selectivo de Santiago, 19.1%; el IPC de México, 17.2%; y el Bovespa de Sao Paulo, 4.7%. Estas pérdidas han sido el resultado tanto de la caída en la demanda por los títulos como la pérdida de valor de las monedas locales con el dólar. Igualmente, el riesgo país se ha incrementado, el diferencial entre los instrumentos del Tesoro Norteamericano y los instrumentos regionales aumentó en promedio más de 100 puntos básicos.Hasta el momento 2018 será un año que los inversionistas preferirán olvidar.

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El pasado martes, con 432 votos en contra y 202 a favor, la Cámara de los Comunes del Reino Unido rechazó la propuesta de brexit que presentó la primera ministra Theresa May. Partidarios de la primera ministra votaron en contra, lo que se interpretó como debilidad del ejecutivo y posible fin de la carrera política de May.

Confiado en la división entre los parlamentarios conservadores, el líder del partido laborista Jeremy Corbyn presentó al día siguiente una moción de censura, que daría paso a nuevas elecciones. Para sorpresa de Corbyn, la moción fue rechazada por una diferencia de 19 votos, manteniéndose May en el cargo y abriendo nuevas posibilidades de un brexit menos traumático.

Los malabares políticos de May y la posibilidad de un brexit más ordenado fueron recibidas por el mercado con moderado optimismo. El FTSE 100 perdió durante los primeros días de la semana 1.2%, sin embargo, en la jornada del viernes recuperó estas pérdidas y acumula un rendimiento para el año en dólares de 4.9%. Mientras que el tipo de cambio de la libra esterlina frente al dólar perdió 0.04% el martes, pero al cierre de la semana terminó al alza con un rendimiento de 0.8% en lo que va del año. Estas cifras son muy distintas a las vistas al día siguiente del referéndum de 2016: el FTSE 100 perdió 10% y el tipo de cambio de la libra 8%.

¿Los siguientes pasos? El ejecutivo deberá presentar una nueva propuesta que se haga en base a consensos y acuerdos para garantizar la aprobación de la Cámara el próximo 29 de enero. De no aprobarse, tendría que solicitar a la Unión Europea una extensión del plazo de retiro que vence el 29 de marzo. Una opción que por el momento parece lejana podría ser nuevo referéndum, para lo cual hay que señalar que en las encuestas muchos británicos se arrepienten de haber votado al brexit en 2016. Este arrepentimiento puede ser atribuido a dos factores:

i) Aunque muchos británicos nunca se han sentido miembros de la comunidad europea, la sensación que tienen es que las medias verdades, algunas mentiras y la exacerbación del populismo fueron los que guiaron a muchos electores a favorecer el brexit;

ii) Debilidad de la economía: el crecimiento del producto interno bruto para el 2018 es de 1.3% comparado con el 2.3% del 2015, lo que evidencia una ralentización, al igual que el bajo crecimiento de la inversión (0.5%) y la salida de empresas y capitales del Reino Unido debido a la incertidumbre regulatoria.

¿Cuál es la importancia de la economía británica para Panamá? El Reino Unido es la quinta economía más importante del mundo y se encuentra entre los primeros 15 mercados para las exportaciones de bienes panameños y es el sexto mayor inversor en Panamá, con flujos que superan los $2,000 millones en los últimos años. De allí la importancia de darle seguimiento al brexit, que ha entrado en una nueva etapa.

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Para los analistas, los temores tanto de una guerra comercial como del aumento en las tasas de interés provocaron las caídas entre septiembre y diciembre de 2018. Disipados estos temores, la tendencia cambió, generando retornos acumulados en lo que va de año de 11% del Dow, 10.7% del S&P; y 12.6% en Nasdaq.

La región también ha sido contagiada por el optimismo, a pesar de que la expectativa de crecimiento económico de 2% para el año es inferior al previamente estimado. Hasta el momento, los rendimientos en dólares norteamericanos de los índices accionarios en las principales bolsas son: 21.6% para el S&P; Merval de Argentina; 16.5% la Bolsa de Colombia; 15.7% para el Ibovespa; 7% en la Bolsa de Lima; y 4.8% en la Bolsa mexicana. Estos resultados contrastan positivamente con los registrados hace solo unos meses, cuando dichos índices se encontraban en terreno negativo. El cambio en la tendencia puede explicarse en los siguientes elementos:

- Flujos de capitales: Entre agosto y diciembre de 2018, los flujos de capitales tanto de acciones como de bonos en la región fueron negativos debido al endurecimiento de las políticas monetarias. Mientras que, en 2019, el riesgo de inflación ha disminuido, por lo que todo indica que la política monetaria se mantendrá estable, dando una pausa a la salida de capitales.

-Precios de las materias primas: Durante 2018, la demanda por materias primas se mantenía deprimida, exacerbada por la guerra comercial entre China y Estados Unidos. Los avisos de negociaciones han dado un respiro a la caída en los precios, favoreciendo a las empresas en la región. Además, la confianza de los consumidores norteamericanos se ha incrementado, por lo que se espera un incremento en los niveles de compra, de manera que el precio de las materias primas podría repuntar también debido al efecto cascada.

-Evolución de políticas económicas: Políticas económicas más racionales parecen prevalecer en las principales economías de la región en cuanto a su orientación a la contención del gasto y a la eficiencia en el uso de los recursos, principalmente en Argentina y Brasil, mejorando el clima de negocios en estos mercados.

El debate se centra entre si es un buen momento para la toma de ganancia o si se mantendrá la tendencia, pero no hay duda de que ha sido un buen inicio de año.

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La empresa Boeing es una de las más admiradas en el mundo. Fabricante de aviones comerciales por más de 100 años, reconocida como líder en esta industria y valorada por el mercado, pues en los últimos 30 años el precio de la acción se ha incrementado 28 veces, mientras que el Dow Jones lo ha hecho en 11 veces.

También reconocida como líder en innovación en sus productos, siendo uno de ellos el Boeing 737 MAX 8, que salió al mercado en 2017, el cual ha sido el modelo de más rápida venta en la historia de la empresa, acumulando más de 4 mil 500 pedidos por más de 100 operadores.

Entre los operadores que ya poseen este modelo están Southwest Airlines, con 34 aviones, Air Canada y American Airlines, con 24 unidades cada uno.

Esta historia de éxito está en pausa. La tragedia del vuelo 302 de Ethiopian Airlines a menos de cinco meses del accidente del 610 operado por Lion Air, ambos realizados en modelos 737 MAX 8, han generado dudas sobre la seguridad de estos aviones, ya que ambos accidentes guardan mucha similitud entre sí.

De cara a esta situación, las autoridades de aviación y la propia empresa han solicitado la suspensión de vuelos con este modelo, impactado negativamente en el precio de las acciones de esta compañía.

En la semana después del accidente en Etiopía, las acciones de Boeing cayeron en 5.25%, en términos de capitalización de mercado la pérdida fue de $24.7 billones.

Esta pérdida ha sido causada por la preocupación que tienen los inversionistas en cuanto al impacto inmediato en las finanzas de la empresa, la cual tenía al 31 de diciembre pasado $8.6 billones en efectivo y activos líquidos.

Igualmente, existe preocupación por el impacto de posibles fallos judiciales si se comprueba alguna responsabilidad a la empresa. También existe el riesgo de la solicitud de indemnización que pudiesen presentar algunas aerolíneas como ya lo ha hecho saber Norwegian Air Shuttle.

Los analistas se plantean dos escenarios hasta el momento:

a)Si las investigaciones concluyen que los accidentes se debieron al mismo fallo, el impacto financiero podría sería menor, ya que solo tendría que actualizar los manuales y modificar el sistema de estabilización, por un costo estimado de $1,000 millones o $1.76 por acción.

b)Si los resultados arrojan que las causas de los accidentes fueron distintas, las implicaciones financieras serían mayores, con fuertes consecuencias en la producción y en el empleo.

Adicional al riesgo reputacional que no ha sido cuantificado, otro efecto sería la disminución de las exportaciones norteamericanas, al suspenderse la venta de unos de los principales componentes.

Por lo pronto, los inversionistas frenaron el oleaje de ventas y el precio de la acción se recuperó levemente el viernes, pero la tendencia a mediano plazo depende del resultado de las investigaciones y de los planes de contingencia de la empresa, por lo que para Boeing por el momento el cielo no está despejado.

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En Europa, pese a la incertidumbre generada por el brexit, el FTSE 100 está rindiendo 13.4%, mientras que el DAX de Alemania ha generado un retorno de 12.0% y el CAC de París 14.6%.

Los precios de las acciones de América Latina también han tenido un comportamiento positivo, generado en medio de un entorno desfavorable:

•Crecimiento económico: El FMI ha estimado en 1.4% el crecimiento para 2019 en la región, cifra que es 0.8% menor que la estimación previa.

•Endurecimiento de las políticas monetarias: Desde octubre a la fecha, los bancos centrales de las principales economías de la región han aumentado sus tasas de interés de referencia, como medida de protección a sus monedas y para frenar la inflación.

Con esto se prevé que la inversión en la región se sitúe en 19.5% del GDP, similar a 2018, es decir, que la inversión no se incrementará, incidiendo negativamente en el empleo.

•Resultados empresariales: Con una disminución en el consumo y un incremento en los costos financieros, las principales empresas de la región están experimentado una reducción en sus utilidades y no se prevén mayores impulsadores de los ingresos.

•Mercados accionarios ilíquidos: Pese a las mejoras en la liquidez de los activos regionales, la misma sigue siendo baja, con la sola excepción del Bovespa.

A pesar de estas condiciones, la demanda por instrumentos regionales ha provocado una recuperación en los precios, generando rendimientos en lo que va del año de 5.8% en el Bovespa, el IPC de México 12.3%, el IPSA de Chile 7.5%, el de Colombia 27.3% y el de la Bolsa de Lima: 10.8%. La excepción ha sido el Merval, que ha perdido 7.2% debido a la diferencia cambiaria frente al dólar norteamericano.

¿Factores que han podido incidir en la recuperación de los precios?

•La disminución en el costo del dinero por parte de la Reserva Federal, ha incrementado el apetito por riesgo, de allí que los inversionistas han regresado a activos riesgosos.

•Existe evidencia empírica de que el crecimiento económico no influye significativamente en los mercados accionarios regionales.

Por ejemplo, en Brasil durante los últimos 30 años, la economía ha crecido en un promedio anual de 2.1% y el índice ha retornado a una tasa anual promedio de 9.8%, con una correlación de apenas 13%, mientras que en México el crecimiento ha sido de 2.6% y el precio de las acciones lo ha hecho en 9.4% promedio anual, la correlación es de 9.5%.

La pregunta que se hacen los analistas es si los inversionistas mantendrán en sus carteras de inversión estos activos o tomarán ganancia.

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Hacia finales de 1990, la República se reincorpora a los mercados financieros internacionales y, desde entonces ha sido política de Estado de todas las administraciones el mejoramiento de las condiciones macro fiscales a fin de obtener el de grado de inversión, objetivo alcanzado a inicios de esta década. Con el grado de inversión, el diferencial en el rendimiento entre los instrumentos panameños y los del Tesoro Norteamericano bajó. Anteriormente, el diferencial promedio rondaba, bajo circunstancias normales, los 200 puntos básicos. Al contar con grado de inversión, el promedio pasó 170 puntos, con lo cual el costo de los recursos financieros para las inversiones en Panamá disminuyó.

Este abaratamiento permitió el incremento en las inversiones durante la década, de manera tal que la tasa promedio de inversión, con respecto al producto interno bruto (PIB), sea de 44%, la más alta de la región. Este incremento generó una disminución del desempleo hasta ubicarlo en una tasa promedio de 5.2%, la más baja de los últimos 70 años.

Recientemente, la calificación de la deuda a largo plazo mejoró. El 8 de marzo Moody’s la elevó de Baa2 a Baa1 y el 29 de abril Standard &Poor;’s la subió de BBB a BBB+. Entre los elementos tomados en cuenta para este aumento están:

- Dinamismo de la economía: Durante los últimos 39 años, el PIB ha crecido a una tasa anual promedio de 4.6%, la segunda más alta de la región y la mayor entre los países con grado de inversión.

- Bajo déficit fiscal: El promedio del déficit fiscal durante el siglo XXI ha sido de 1.6%, uno de los más bajos de la región, disminuyendo la necesidad de nuevos financiamientos hacia el sector público.

-Bajo nivel de endeudamiento: Crecimiento económico alto y continuo, combinado con bajo nivel de requerimientos de nuevos financiamientos, ha permitido que la relación Deuda pública/PIB se ubique en 39.4% el séptimo más bajo en América Latina.

Con este aumento en la calificación de riesgo, los instrumentos panameños solo son superados en mejor calificación, por los de Chile, México y Perú.

Los diferenciales de rendimiento de estos instrumentos son de 128 puntos básicos para los de Chile, 307 para los de México y 139 para Perú, mientras que el de Panamá es de 133 puntos.

Al no existir riesgo cambiario frente al dólar norteamericano, los instrumentos panameños tienen una mejor cotización que aquellos con mejor calificación.

Esta reducción del costo financiero puede ayudar a mantener el ritmo de crecimiento de las inversiones, siendo el reto de la República igualar la calificación de Chile, que es la mejor en la región.

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Los fundamentos para esta reducción fueron el deterioro en las finanzas públicas y la debilidad de la perspectiva macroeconómica, exacerbada por las tensiones comerciales con el Gobierno de Estados Unidos de Norteamérica.

¿Cómo se han comportado los principales activos financieros mexicanos después de la rebaja en la calificación?

Rendimientos de los bonos soberanos: El diferencial del rendimiento de los bonos respecto a los del Tesoro norteamericano se ubicó el viernes en 215 puntos básicos, niveles iguales a los de los días previos a la degradación crediticia y 36 puntos por debajo de lo registrado al final de 2018, evidenciando que el mercado ya había descontado en ese momento una próxima rebaja.

Cotización versus el dólar: El peso, que se había depreciado frente al dólar cuando se bajó la calificación, se ha recuperado en 3.2% como resultado tanto de una perspectiva más relajada de la política monetaria norteamericana como por la suspensión de la medida arancelaria promovida por el presidente Trump, luego de que los dos países alcanzaran un acuerdo en temas migratorios.

Índice Accionario de la Bolsa: El IPyC tuvo un repunte de 2.9% medido en dólares desde que se dio la degradación crediticia, cerrando el viernes por encima de los niveles previos a la rebaja. Por otro lado, dado el efecto cascada, se rebajó la calificación de varias emisiones mexicanas, siendo la más importante la de Pemex, la cual quedó en nivel especulativo de BB+, debido a lo comprometido de su flujo de caja de cara a su programa de inversión.

En el mediano plazo, el encarecimiento de los costos financieros también pudiese afectar los siguientes elementos:

Inversión: Podría reducirse la ya deteriorada tasa de inversión, la cual se ubica cerca del 23% del PIB, inferior a los niveles registrados a inicios de los años 1980 (30%).

Finanzas públicas: En los últimos años, estas han operado en déficit. Si no existe un incremento en los ingresos corrientes, los niveles de endeudamiento podrían elevarse, de los ya altos niveles de hoy día (54%).

Por lo tanto, los retos son: volver a incentivar la inversión por parte del sector privado, presentar un programa fiscal creíble, alejar a Pemex de manejos que puedan comprometer su capacidad de crecimiento y mejorar la institucionalidad del país.

Superar estos retos no es fácil. Sin embargo, México sorteó positivamente la crisis de la deuda en los años 1980, el tequilazo en los 90 y la crisis financiera mundial de 2008. Hoy día cuenta con una economía diversificada, excelente tejido empresarial y talento humano de primera en el sector público, por lo que muchos analistas consideran que esta situación también será superada.

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Estos resultados se sustentan en la expansión de la economía estadounidense y en la decisión de la FED de no variar desde diciembre pasado sus tipos de interés de referencia. ¿Se mantendrán estas condiciones en el corto plazo? Según los analistas, no. Pese al incremento del empleo, se prevé que el ritmo de crecimiento vaya disminuyendo paulatinamente y la probabilidad de que hacia fin de año los tipos de interés de referencia estén 75 puntos básicos por debajo de los actuales niveles supera el 50%.

El mercado está anticipando esta fase recesiva del ciclo económico, pues los rendimientos de los instrumentos de corto plazo y de 10 años del tesoro norteamericano están por debajo de las tasas de referencia y el bono de 30 años rinde un poco más de 10 puntos básicos por encima de las tasas de la FED. Igualmente, el futuro sobre el petróleo a un año de $57.87 el barril está tomando en consideración un escenario con poco incremento en la demanda.

En la región se ha anticipado este escenario. La estimación de crecimiento se recortó en 0.6% y los diferenciales de los rendimientos de los bonos de la región frente a los del tesoro norteamericano se han reducido, pues los inversionistas prevén una baja en las tasas de interés.

Una disminución más pronunciada de la economía mundial implicaría una mayor afectación a las economías de mercados emergentes, pues los inversionistas tratarían de mantenerse en activos de mayor calidad crediticia.

Dadas las particularidades de la economía panameña, un escenario de recesión de la economía mundial sería negativo, pues los datos indican que la tasa de desocupación, que ha subido ligeramente en los últimos años, solo disminuye cuando la economía crece por encima del 6%.

Nuestra economía, completamente dolarizada y afortunadamente sin moneda propia, para que crezca por encima del 6%, debe incrementar la entrada de capitales que aumenten la oferta monetaria, vía aumento de las exportaciones de bienes y servicios, mayor inversión directa extranjera, incrementos en los depósitos externos del centro bancario internacional, actividades de las zonas libres y del Canal de Panamá. Indicadores que no están mostrando la fortaleza de años anteriores y que se pueden debilitar aún más si la economía mundial entra en recesión.

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En el marco de estas fricciones, las autoridades chinas devaluaron el yuan, ubicando su cotización frente al dólar en los niveles más bajos desde 2008, lo que, a juicio del presidente Donald Trump, es una manipulación de divisas, pues abarataría el valor expresado en dólar de los productos chinos, esperando una mayor exportación de estos.Esta situación aumentó el temor en los inversionistas, quienes buscaron refugio en el dólar norteamericano, fortaleciéndolo, y provocando el 5 de agosto la mayor caída del año: el S&P500; perdió 3.0%, mientras que el DJIA y el Nasdaq retrocedieron 2.9% y 3.5%, respectivamente.

¿Alcanzaron sus objetivos las autoridades chinas con este movimiento?

Para muchos analistas, la respuesta es sí, con un deja vu de las guerras comerciales que se vivieron en el periodo entre las guerras mundiales del siglo pasado. El encarecimiento de los productos norteamericanos versus los chinos llegó en el momento en que las tasas de interés de referencia experimentaban su primera rebaja desde la crisis de 2008, medida que aumentaba la competitividad de la economía estadounidense, pero quedó opacada por la devaluación del yuan.

¿Cómo afectó esto a la región?

• Pérdidas en el valor de las monedas frente al dólar: El real brasileño perdió 2.2%, el peso mexicano y el peso argentino lo hicieron en 1.8% cada uno.

• Caídas en las principales plazas bursátiles: El Bovespa de Brasil cayó 4.2%, mientras que el IPC de México lo hizo en 2.5% y el Merval de Buenos Aires retrocedió 2.9%.

• Aumento del riesgo: El diferencial de los instrumentos soberanos de la región aumentó 18 puntos básicos. Incluso en instrumentos percibidos como de bajo riesgo, tales como Chile, Perú y Panamá, el incremento fue de 6. 5 y 7 puntos básicos, respectivamente.

Las fricciones también afectan nuestra economía: El Canal de Panamá estimó en $36 millones los ingresos dejados de facturar. Además, un dólar fuerte reduce la competitividad de los bienes y servicios que ofrecemos a la región, base considerable de nuestra actividad económica.La percepción de riesgo también nos ha afectado. Pese a la baja en las tasas de interés de referencia y los rendimientos de los Bonos del Tesoro norteamericano, que se ubica por debajo del 2.0%, el diferencial de los instrumentos panameños se ha incrementado en las últimas semanas hasta tocar los 150 puntos básicos, pues aun con la baja del costo del dinero, el riesgo en instrumentos de mercados emergentes aumentó.

Frente al incremento del riesgo, los inversionistas tratan de resguardarse en activos como el dólar norteamericano o el oro, pues en una guerra en que los contrincantes ya están mostrando sus músculos, los activos más riesgosos son considerados como daños colaterales.

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En contrapartida, los activos estrella del año, considerados de refugio, se han depreciado en este período. El oro perdió 0.9% de su valor, mientras que el rendimiento del Bono del Tesoro Norteamericano (que es inverso a su precio) pasó de 1.50% a 1.55%.

Este segundo aire tomado por el mercado no puede interpretarse como definitivo. La disputa comercial China-EU puede tardar años en resolverse con implicaciones significativas sobre la economía global.

Igualmente, un brexit no ordenado conlleva el riesgo de disminuir el crecimiento económico tanto en el Reino Unido como en la Unión Europea. En esta línea, el Banco Central Europeo informó que no espera subir sus tipos de interés de referencia e incluso ha dado señales de que los puede reducir, lo cual fue interpretado por el mercado como un riesgo de recesión en la zona euro, llevando al bono alemán a rendimientos negativos. Dada la complejidad de las dos situaciones, la probabilidad de que la volatilidad regrese al mercado es alta, por lo que los inversionistas siguen la pista a los activos de refugio.

¿Qué tan alto pueden valorizarse estos activos? La respuesta depende de los niveles de volatilidad, para algunos analistas en un escenario de persistente riesgo geopolítico, el oro podría cotizarse por encima de $1,800 la onza. Mientras que en el Bono del Tesoro, las oportunidades se derivan de una mayor apreciación de su precio. Los rendimientos de estos bonos han tenido una fuerte correlación con la inflación, por lo que en esta era de economía digital, la presión inflacionaria ha disminuido y la baja en la tasa de interés de referencia hace que los rendimientos sean apetecibles, inclusos a niveles más bajos que los actuales. En cuanto al mercado accionario, la pregunta es ¿Cuánto le durará este segundo aire?

La crisis peruana se intensificó con la disolución del Congreso ordenado por el presidente Martín Vizcarra y el Congreso, dominado por las fuerzas fujimoristas, intentó suspender a Vizcarra por 12 meses, nombrando a la vicepresidenta Mercedes Aráoz como presidenta en funciones, quien renunció a dicho cargo al día siguiente, en pos de una solución. La realidad es que Vizcarra que, cuenta con el apoyo popular y el de las fuerzas armadas, ha demostrado don de mando, visión clara de lo que requiere el país y capacidad de trabajo que no se arropa en vanas retóricas, mientras que la actuación del Congreso de forma general ha sido desafortunada.

Por ahora, parece que los mercados le han dado un espaldarazo a Vizcarra. El índice de la Bolsa de Lima que llegó a perder hasta 4.5% de su valor comienza a recuperarse hacia finales de la semana, mientras que el sol se ha depreciado en solo 0.65% vs el dólar norteamericano. La percepción de riesgo medida a través del diferencial del rendimiento de los instrumentos soberanos peruanos se ubicó en 125 puntos, uno de los más bajos, inclusive inferior a los papeles panameños (135 puntos) mientras que el ETF que replica el comportamiento de las mayores empresas peruanas ha rendido 4.4% desde que inició la crisis.

Del otro lado de la frontera, la crisis ecuatoriana se ha saldado con muertos y heridos en las protestas por rechazo al programa negociado con el FMI y que intenta recortar el enorme gasto público cargado de fuertes subsidios, lo cual ha provocado una espiral de déficits e incremento de endeudamiento, que ronda el 50% del PIB y ha empujado a tasas de interés al alza hasta alcanzar los dobles dígitos. Como trasfondo de esta crisis subyace la pugna entre Rafael Correa y su sucesor y copartidario Lenin Moreno, lo cual crea un frente adicional y distrae al mandatario en su tarea de liderar las necesarias reformas, por lo que la prima de riesgo se ha incrementado, superando los 700 puntos. ¿Por qué nos debe interesar el desarrollo de estas crisis? Nuestros lazos comerciales con ambos países han sido fuertes desde los tiempos de la colonia.

Actualmente, Perú representa más del 3.0% de las reexportaciones de la Zona Libre de Colón (ZLC) y el 0.9% de la Inversión Directa Extranjera en Panamá es peruana. Mientras que el 4.0% de las reexportaciones de la ZLC tiene como destino Ecuador y las inversiones ecuatorianas en Panamá representan el 2.6% del total de las inversiones. Además, un incremento en el riesgo de estos países, puede afectar el desempeño de los instrumentos de la región, incluyendo los nuestros.

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