El ahorro en el gasto público y la reducción del déficit fiscal forman parte de la receta que se debe aplicar para reducir el impacto que el alza de tasas de interés tendrá en las finanzas públicas, según varias fuentes consultadas por este diario.
Este año, la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos ha elevado las tasas de interés de referencia en dos ocasiones. La más reciente ocurrió a comienzos de mayo y fue de medio punto porcentual, la más alta desde el año 2000.
El economista Ernesto Bazán señaló que las tasas estaban en niveles bajos y ya debía venir un movimiento al alza, situación a la que se une el sustancial aumento de los precios en Estados Unidos.
En esta coyuntura, la receta clásica en economía señala que cuando hay niveles altos de inflación, se suben las tasas de interés, comentó el economista.
En la práctica, es un mecanismo para tratar de enfriar la economía y contener los precios, que se han elevado en parte por los estímulos aplicados durante la pandemia.
Ese movimiento podría derivar en una ralentización de la economía o incluso en una recesión. Según Bazán, en una coyuntura de incertidumbre se elevan las primas de riesgo de los países, es decir, el interés que los inversionistas están dispuestos a pagar para adquirir deuda.
El financista Álvaro Naranjo augura que la Fed terminará controlando la inflación, pero no se sabe en cuánto tiempo ni cuánto van a tener que subir las tasas para lograrlo.
Por el momento, ya se apunta a una subida de otro punto porcentual en total en las próximas dos reuniones de la Fed.
Todos estos movimientos se terminan reflejando en las tasas a las que los emisores de deuda colocan sus emisiones.
En el caso de la deuda pública panameña, se da la circunstancia de una elevada concentración de vencimientos en el próximo decenio, con picos importantes en 2024 ($3,452 millones) y 2026 ($3,389 millones).
Los vencimientos de deuda son refinanciados habitualmente, saliendo al mercado a buscar fondos para cancelar las cuentas.
Naranjo señaló que por años los gobiernos han estado en una “luna de miel” respecto a las tasas de interés y el refinanciamiento de la deuda, pero la tendencia actual es como “cuando la música deja de sonar” y el inversionista, dada la coyuntura, requiere unas tasas superiores que hace un año.
El aumento en tasas se refleja en última instancia en mayores gastos en intereses por parte del Gobierno, una cuenta que en los últimos años ha crecido por la mayor contratación de deuda.
Este es un gasto ineludible por parte del Gobierno si el país quiere mantener el grado de inversión y por lo tanto se deben asignar los fondos para cubrir el servicio de la deuda cada año en el presupuesto. Cuanto mayor es el gasto en intereses, menos espacio queda para inversiones productivas, que animan la economía y el empleo, dos variables especialmente importantes cuando el país trata de salir de la crisis causada por las restricciones impuestas en pandemia. Al unirse con otros gastos operativos como la planilla, el presupuesto termina siendo menos flexible, puesto que se trata de gastos que no dan mucho margen de maniobra desde el punto de vista de la planificación presupuestaria.
En 2021, el servicio de la deuda fue de $4,869.3 millones, cifra que incluye amortizaciones de capital, así como intereses y comisiones. En 2020, el monto había sido de $4,225.3 millones y en 2019 de $3,476 millones.
Naranjo comenta que si en los momentos de bonanza económica se hubiera ahorrado, habría que refinanciar menos deuda y pagar menos intereses, de manera que el impacto de aumento de tasas sería menor en el presupuesto y habría más capacidad para la inversión pública.
En los próximos años, el margen de déficit fiscal permitido por la Ley de Responsabilidad Social Fiscal se va reduciendo. Desde un tope que llegó en 2020 a 10.5% para dar cabida a los gastos incurridos en pandemia, el límite baja paulatinamente hasta un 1.5% a partir de 2025.
Este es el camino que según los analistas debe seguir el Gobierno para reducir sus necesidades de financiamiento a futuro. Es decir, gastar menos para tener que pedir menos prestado.
Otra medida pasa por refinanciar la deuda a largo plazo, ya que si se posterga a corto plazo en unos años se daría la misma situación. En este sentido Naranjo recuerda que también se debe considerar que a mayor plazo el mercado exige intereses más altos.
El viceministro de Finanzas, Jorge Luis Almengor, coincidió en que la situación del alza de tasas tendrá un impacto en el momento que se salga al mercado, con un costo superior al acostumbrado hasta ahora.
En los últimos ejercicios, el Ministerio de Economía y Finanzas ha efectuado operaciones de manejo de pasivos para reducir el riesgo de refinanciamiento.
Almengor manifestó que se ha rebajado el costo promedio ponderado de la deuda y se ha extendido el promedio de vencimiento, buscando un manejo más adecuado y certero de las expectativas presupuestarias para los próximos años.
El viceministro destacó igualmente la importancia de generar ahorros corrientes, algo que se se espera suceda este año después de dos ejercicios en los que hubo que contratar deuda para pagar gastos operativos.
Sobre la estrategia de financiamiento, Almengor se refirió a los planes del Gobierno de hacer emisiones sostenibles, cuyos fondos se utilizan para invertir en proyectos con implicaciones sociales, medioambientales y de gobernanza, lo que representa a su juicio una oportunidad para abaratar costos en el servicio de la deuda.
Apuntó, además que será importante aprovechar el momento en que los mercados se encuentren con la mayor liquidez posible y con un menor efecto por las acciones de la Fed.
“Para eso no necesariamente tenemos que esperar a que se acerquen las fechas de cancelación de los bonos, sino que se podrían hacer operaciones más constantes para ir mitigando el impacto potencial de incremento de costos”, sostuvo.
